首日大涨9%！低硫燃料油期货上市，价差套利牵制上行空间

6月22日，低硫燃料油期货正式挂牌交易，首秀涨势不俗，强于期间内外盘油价、FU（燃料油期货）以及其他能化品的走势。

低硫燃料油期货首行合约LU2101，以2368元/吨的价格挂牌，并以2570元/吨的价格高开8.53%，此后一路走强，最高上冲16.7%至2763元/吨。最终以2599元/吨收盘，首日涨幅达9.76%

截至22日收盘，低硫燃料油期货总成交量13.40万手（单边，下同），成交金额35.41亿元，总持仓量2.59万手，其中主力LU2101合计成交量13.04万手，成交金额34.41亿元。

“低硫燃料油一炮打响，上市首日即获得了投资者的高度青睐，资金活跃度充足，虽然和传统FU成交量比还有一定差距，但从成交持仓比上来看，首日已经显著大于FU2009合约。”南华期货咨询服务部顾双飞称。

“从LU上市首日表现来看，单边上行走势基本符合市场预期。”国泰君安期货能源衍生品首席研究员王笑分析称，从LU的产业逻辑来看，理论上LU与新加坡低硫燃料油存在交割逻辑，此前市场根据新加坡低硫燃料油2012掉期对LU折算的价格，也普遍在2470元/吨~2800元/吨。因此，LU挂牌价的估值是明显偏低的，首日的上涨也在预期之中。

但是从最终涨幅来看，王笑认为，2599元/吨的收盘价格从交割逻辑来看已经在一定堵上偏离了合理的估值范围，这一定程度反映了市场对于远期合约一种乐观预期，即考虑到首行合约在2021年1月，届时全球经济宏观面都很可能出现了比较明显的改善，油价也可能再次回到疫情前的水平。

顾双飞则从低硫燃料油内外价差的角度来看，收盘时LU2101对新加坡12月低硫燃料油掉期价差收于37.6美元/吨，若参考当前的运费和贴水价格存在一定的高估（这还是假定国内LU定价基准都采用新加坡进口的情况推算，若按照国产低硫油价格推算的话，高估程度更甚），“未来我们认为该价差还有进一步走弱的空间”。

另外，从LU月差角度看，顾双飞认为，LU上市时存在月间反套的套利机会，但投资者不能报以过度乐观的预期，疫情的反复和我国低硫燃料油产能的逐步释放，未来低硫价格或有机会低于新加坡价格（体现在远月合约），LU2101~2105合约下方空间约在-200元/吨的水平。

较多投资者也关心低高硫价差的问题，顾双飞称，从22日的盘面表现看，最终LU-FU2101价差收于706元/吨，折合100美元/吨，这刚好也是当前低高硫价差传统的渣油加氢的加工成本，从ICE的低高硫价差报价看2101的低高硫价差约为87美元/吨。

“但我们一直在提示，国内FU较国外相对弱势（特别FU2101又将面临大量仓单强制注销的压力），因此我们认为目前低高硫价差上的操作机会并不十分显著，投资者可以逢低做多低高硫价差，在500~600元/吨附近左右的价差水平。”他称。