彭文生：预期下半年有望V型复苏，但V型尾部会有波动

彭文生回归中金公司（03908.HK）之后再次发声。6月22日，中金公司首席经济学家彭文生在媒体会上表示，在疫情不出现大面积反弹的基准假设下，下半年全球经济渐进复苏，中国将快于欧美。

受疫情冲击，全球资本市场经历波动，目前部分国家地区疫情有见顶趋势，而部分新兴市场疫情仍在升级。处于“后疫情时代”，中国国内也面临短期深化复工复产，中长期调整政策与战略应对外围环境变化的压力和挑战。

彭文生认为，下半年复苏有望呈大V型走势，不过，此轮复苏为供给快于需求的“另类复苏”，供大于求的态势将贯穿此次经济复苏。“但是V的尾部走势是否能很快恢复到疫情之前的情况，也可能会有一定波动，到一定程度会往下一点。”彭文生称。

他提出，应对“另类复苏”，一要货币放松，引导市场利率下行并趋向经济供求平衡要求的自然利率；二要财政扩张直接增加需求，其效果是提升自然利率。

中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋表示，对于下半年A股和港股的配置，建议以新经济为主线，对老经济、传统经济进行阶段性配置。

供给快于需求的“另类复苏”

在以往的经济周期中，传统、典型的经济复苏一般由需求驱动，到了经济复苏环节也是由需求驱动，价格驱动结合政策支持，体现为需求复苏快于供给，供给和需求缺口缩小。

不过，这一次有所不同。彭文生认为，此轮经济复苏则逆向进行，为供给快于需求的“另类复苏”。

“这次的新冠疫情是公共卫生危机，它的重要特征是，在衰退时是供给驱动，主要是受到社交隔离影响，当然对需求也有影响，但根本上是限制了供给端。同理，到经济复苏环节，社交隔离措施放松，隔离强度下降，又导致供给端复苏。”他表示。

不过，在这种复苏情况下，仍需关注两个问题：消费有可选和必选之分，即使社交隔离放松，避险情绪使得消费难以全面复苏；疫情期间负债上升，企业与居民需要修复资产负债表，应通过尽快复工以增加收入、减少投资与消费抑制需求。

供给复苏快于需求导致储蓄过剩，带来自然利率下行压力。此种情形下政策如何应对？

彭文生提出两点建议：一是货币放松，引导市场利率下行并趋向经济供求平衡要求的自然利率，另一个是财政扩张直接增加需求，其效果是提升自然利率。

而从全球经济复苏情况来看，他预计，下半年将出现全球渐近复苏的情况，预计东亚经济体复苏较快，欧美相对较慢。

“也因此下半年我们的下半年外部需求仍有压力，复苏更多体现在内部需求上，依赖政策支持，财政扩张。”彭文生表示。

新冠疫情目前仍在新兴市场地区国家蔓延，受疫情影响下，这些国家地区面对的结构性风险如何？是否会出现新兴市场违约潮？

“面对全球金融市场，对风险偏好会带来冲击，对欧洲美国的经济复苏也会带来一定冲击。有些发展中国家会不会出现金融危机？这些可能性不能完全排除。”彭文生对记者表示。

下半年投资策略：“新”为主线,“老”择时机

“下半年A股‘有惊无险’，港股市场上，新经济将继续领跑。”对于今年下半年的A股和港股整体情况，王汉锋概括称。他建议，以新经济为主线，对老经济、传统经济进行阶段性配置。

作出上述判断的背景是，过去十年，中国经济结构持续调整，期间产业结构转型，目前，以消费和服务为代表的第三产业占比已经过半。王汉锋认为，经济基本面出现分化，新老经济分化，低利率、低增长局面，和投资者结构的变化都在强化这种局面。

目前，中国产业结构转型在A股市场已经有所体现：以消费、医药、科技为代表的新经济板块市场占比稳步提升，目前占比超过40%。外资持有上述新经济领域的龙头A股也取得了优异的长期表现。

据中金数据，外资持股比例最高的100只A股等权指数从16年初至今上涨112%，其余A股下跌36%，港股的分化类似。

在行业板块方面，今年下半年，中金偏好三类行业，第一是以消费行业为主，比如食品饮料。“特别是估值现在还不贵，后续有望继续改善的行业，比如家电、汽车零部件、家居等泛消费性行业。”王汉锋说。

第二类，与先进制造业相关的行业，例如科技、新能源汽车产业链。

“新能源汽车产业链我们觉得会是一个三到五年的大周期，从去年底启动，全球的新能源汽车产业链正在经历电动车平价化加速的过程。”王汉锋表示。

第三类则是与老经济相关的行业机会。

此外，他提到，龙头券商股在下半年有一定机会，注册制改革、居民资产配置偏向于金融类资产等，都有利于龙头券商开展业务。

改革后的创业板试行注册制接受企业申报、精选层开板……资本市场多项改革将于下半年落地，种种利好之下，资本市场投资生态、科技板块估值将有何变化？另一方面，科技企业估值是否会进一步升高？

王汉锋认为，目前股市融资条件更具包容性，注册制试点的陆续推广，非常契合目前经济结构转型的大背景。

“科技板块，包括一些其他创新经济板块都会从资本市场改革中受益。”他表示，对于科技企业估值，部分新经济公司，并不能完全以传统估值方法去看待，应该更多从多角度去评估它的估值，预计估值可能会有阶段性走高。