成公司债购买大户，美联储正在制造史上最大金融泡沫？

正式开始购入公司债交易所交易基金（ETF）不足两个月，美联储就成为一些全球最大信用ETF的最大持有者之一。与此同时，在6月中旬更新二级市场企业信贷工具（SMCCF）后，美联储已购入4.289亿美元的单个公司债。

但不少市场人士均认为，美联储对信贷市场的大力支持，存在引发信贷超支、增加美联储资产负债表压力、进一步加深市场对美联储依赖等隐忧。

美联储成为公司债购买大户

彭博汇编的数据显示，截至6月16日，美联储已购入规模为540亿美元的iShares iBoxx美元投资级公司债ETF（iSharesiBoxx $ Investment Grade Corporate Bondexchange-traded fund，LQD）中的1300万股，成为该ETF的第三大持有人。该基金的前两位持有者为美国银行和费舍尔资产管理公司（Fisher Asset Management），而这两家公司都尚未提交其第二季度持仓报告。

不仅如此，美联储还是规模为290亿美元的Vanguard短期公司债ETF（Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF，VCSH）和规模为360亿美元的Vanguard中期公司债ETF（Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF，VCIT）的第二和第五大持有者。

此前，为了缓解新冠肺炎疫情对经济的冲击，美联储于5月12日开启了新的量化宽松工具——SMCCF，购入公司债ETF。截至6月16日当周，美联储累计购入了约68亿美元的公司债ETF。

不过，据学院证券（Academy Securities）宏观战略负责人特希尔（Peter Tchir）称，更新后的持有量可能成为美联储持有公司债ETF的最高水平，因为美联储将开始购买除公司债ETF外的单个公司债券。

6月15日，美联储更新SMCCF，以创建一个基于广泛、多样化的美国公司债券市场指数。该指数由二级市场上所有符合该工具标准的最低评级、最高期限和其他标准的美国公司发行的债券组成，是美联储在本次危机中首次在二级市场直接购入单个公司债券。

“接下来，美联储将更快地加大对单个公司债券的购买力度，随之降低对公司债ETF的购买量，以确保未来需要进一步购买公司债时能有更多‘火药’。”特希尔称。

上周，在国会作证时，美联储主席鲍威尔也表示，随着时间推移，美联储将逐步从ETF转变为直接购买债券。在支持流动性和市场发挥功能方面，它是更好的工具。

根据美联储公布的信息，5月19日至6月17日，美联储共购买ETF和单个公司债57.22亿美元。目前，美联储共持有86家公司的118支单个公司债，总计4.289亿美元。其中，康卡斯特、AT&T、联合保险、可口可乐、沃尔玛、伯克希尔哈撒韦、微软等公司债的持有量居前。在此次购买中，ETF的购买仍然占大头，而单个公司债券的购买量仅占7.5%。

布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）首席策略师普谢（Oliver Pursche）分析称，美联储购买公司债的最大目的，是解决航空、零售、酒店、能源、旅游等行业个别投资级企业的发债募资难题。

美联储助长发债狂潮

对于美联储大举购债支持信贷市场的做法，不少市场人士认为存在隐忧。

美联储每周四公布的周度资产负债表规模数据显示，截至6月17日，美联储总体资产负债表规模达到7.14万亿美元。

而根据纽约联储前主席杜德利（Bill Dudley）的预测，按照美联储近3个月的扩表速度，至年底其资产负债总额将接近10万亿美元，即美联储资产负债规模占国内生产总值（GDP）比重即将接近50%。

市场分析机构Incapital首席市场策略师利里（Patrick Leary）表示：“此次（危机中）美联储选择继续推高股市并压低债券收益，是在提醒市场，美联储又一次以资产负债表为代价来支持股市和信贷市场的运作。”

美联储的购债行为还助长了美国企业和海外企业的发债狂潮。

全球金融市场数据提供商Refinitiv的数据显示，在截至6月16日的此前5个半月中，美国投资级企业通过发债筹集的资金，仅比2019年全年筹集的1.15万亿美元少270亿美元。根据目前的趋势，今年美国企业的发债规模有望超过2017年创下的1.37万亿美元的纪录。

咨询机构亚德尼研究公司(Yardeni Research)创始人亚德尼(Ed Yardeni)在其每日市场报告中认为：“很难理解为什么美联储觉得有义务同时支持这些不可靠债券的买家和卖家，因为他们都很显然地存在持有和发行BBB评级债券的风险，美联储正在助长道德风险。”

纽约梅隆投资管理首席经济师达尔（Shamik Dhar）此前在接受第一财经记者采访时也认为，信贷市场是可能发生问题的市场。

“与其他市场一样，信贷市场存在所谓的救济涨势（relief rally）。信贷市场目前的火热，很大程度上是因为美联储的干预。信贷市场目前的走势，基本上基于美国经济出现V型反弹的假设，而事实上，美国经济还有可能出现U型或L型走势。若出现后面两种情况，实际上的企业债违约率将大幅度飙升。信贷市场的问题还有可能外溢到更广的金融市场。”达尔表示。

亚德尼表示，美联储坚持向市场注入大量流动性的风险在于，美联储或将制造有史以来最大的金融泡沫。美国公司债市场7000亿美元增量资金中的相当部分，并没有用于实体经济的生产，而是流入了产生利润更加快捷的资本市场，此前美国股市近40%的反弹就是在此类增量资金的推动下实现的。