大咖录丨新旧经济融合是中国市场未来几年投资主题

中国市场进入下半年以来快速拉升，当前的利好气氛能否长期延续，中国市场未来的投资主题是什么？《大行其道》对话惠理集团高级基金经理罗景。惠理集团是首家在香港上市的香港资产管理公司。作为亚洲最大的资产管理公司之一，惠理集团聚焦大中华和亚洲地区投资，也是最早一批进军内地的境外资产管理公司，和香港首家获得QDLP (合格境内有限合伙人）资格的基金公司。

核心观点：

1.中国市场长期前景乐观。经济基本面丶估值和资金三方面均令中国市场极具投资价值。

经济基本面：中国经济持续发展，成为全球第一大经济体只是时间问题。

估值：市场静态估值不高，随着企业盈利的增长，动态估值也有下调空间。

资金：外资持续流入A股，中国居民增加权益资产配置。

2.中国市场投资主题：新旧经济融合。

中国产业趋势从人口和资本驱动转向效率提升驱动，其中最大的驱动力来自新旧经济融合。新经济公司走向线下，旧经济公司积极拥抱新技术。

3.板块推荐：

教育：人口质量提升趋势推动教育产业需求。

消费升级：更多人口的生活质量提高催生消费需求和消费结构转变。

直接融资和国企改革相关行业：资本运用效率提升，融资方式由间接融资向直接融资转变，提升国企和相关行业投资价值。

旧经济好公司：当前市场已经给予新经济公司充分关注，未来可更多关注旧经济产业内的好公司，例如积极融合科技丶改善自己丶提升效率的龙头公司和先知先觉者。

第一财经：我们看到近期中国股市包括A股跟港股的都是出现比较强的反弹，那么首先要请教您，您觉得中国股票的投资价值怎么样？

罗景：中国的经济体从目前全球第二的位置，跃升到全球第一，大概率来看只是一个时间的问题而已。第二点，从估值上来看，在经济增长背景之下，我们认为未来的企业的盈利，特别是龙头企业，好的公司，它们的现金流状况还会持续地增长。所以这样来看动态的估值，也是完全可以接受，或者说很有投资价值的水平。因为静态估值现在看起来其实就不是很贵，那么动态估值实际上还会有一个逐步往下走的过程。所以基本面是往上的，估值现在至少处在一个不贵的区间。第三方面，我们会看流动性的状况。流动性里面涉及两方面，外资对中国的权益资产的配置，还是远远低于中国的经济在全球的总的经济里面的比例的。所以外资的配置比例增加，是一个相对确定的趋势。另外一方面在于，中国的居民自己内部，居民财富目前在股票资产，在权益资产或在基金上面的配置比例还是非常低的。目前如果不算房产的话，据我们自己的估算，中国的居民部门大概的总金融资产的规模应该在两百万亿左右的水平。真正放到股市里面的比例实际上是非常低的水平。从流动性上来看，我们看到除了外资会持续流入，另外一方面还有从中长线居民的资产配置，会有一个逐步的从存款丶从低风险的配置，然后逐步会往权益资产上做更多的配置。

所以三个方面总结来看，基本面是向上的，估值处在不贵的水平，流动性上，现在大家对股票资产的配置，还是相对比较低的。所以综合起来看，我们对整个中国股市中长期的走势还是持非常积极和乐观的态度。

第一财经：那么未来您觉得我们中国股票的投资主题是什么？

罗景：经济的增长主要在于人口丶资本的投入以及全生产要素的增长。全生产要素简单来说，其实就是效率的提升。中国经济在发展腾飞初期的增长更多地是来自于人口红利的爆发，来自于资本的积累不断地增加。所以整个经济的增长是来自于原始的资本投入，或以投资为主的资本拉动。但是再往前看，我们理解未来的产业趋势会越来越多地向效率提升的这个方向上做转变。那么在效率提升的过程中，我们现在从各种类型的公司调研或者管理层的访谈，都会看到的一个趋势，就是新经济和旧经济的不断地融合，不断地互相发展。比如说新经济前面一段已经发展得很快，但现在其实我们也看到越来越多的新经济公司在开始往线下走，在开始跟实业结合，去改造一些实业上的商业模式。另外一方面也会看到越来越多的旧经济公司，一些领导者丶一些先知先觉者，在积极地去拥抱科技的进步不断地改造自己，然后让他们自己在原来的旧经济的行业里面获得更好的竞争优势，去抢夺市场份额，得到更好的发展。

第一财经：我们看到上半年中国市场新经济股升幅已经非常强，您的意思是否是未来我们需要更多地来关注旧经济股的投资机会呢？

罗景：在目前的市场情况下，我们理解市场对很多新经济的公司，已经给了相对比较充分的或者比较合理的估值。但是另外一方面不断被市场冷落的所谓的旧经济公司，我们认为即使是不在聚光灯下的一些行业，其实里面也会有好公司。主要看是谁会最先地意识到，需要去跟新经济融合，去找到一些新的营销的方式也好，生产提高生产效率的方式也好，节约成本的方式，等等。旧经济公司里面的龙头公司或者一些最先的觉醒者，它们是会有很好的投资价值。所以我们觉得可能未来不会去特意区分新经济和旧经济。

第一财经：从板块和行业来看的话，您看好哪些股票的投资价值？

罗景：其实还是回到我们刚才说的这个驱动经济增长的三个要素。第一是人口，第二是资本投入，第三是效率提升。劳动力的数量在下滑，但是我们会看到质量不断在提升。比如说每年的高校的毕业生，STEM（包括科學SCIENCE、科技TECHNOLOGY、工程ENGINEERING及數學MATHEMATICS，美国《科技工程留学生就业法案》） 方面的毕业生的人数，实际上中国在全球来说处于非常领先的水平。所以整个教育行业，我们觉得未来会是一个很重要的行业，需要去关注。从需求上面来看，这么大的人口基数会带来庞大的消费市场，会带来持续的消费升级的需求。第二个方面，就是在资本上，其实中国是不缺资本的。比如说去年一年，我们的社会融资总量，达到超过二十五万亿的水平。但是在资本的配置结构上，我们觉得其实还是有很大的改善空间，比如在这二十五万亿里面，现在只有大概35%是通过直接融资来实现的，绝大部分都是间接融资。在这35%的直接融资里面，仅仅只有3500亿是股票融资，或者说权益上的融资。那么更大的部分都是在发债券。我们刚才说整个中国的经济在进入到一个新的阶段之后，要不断去提升效率，需要新经济跟旧经济的融合和促进新经济发展。在这个过程中，融资方式实际上也会要发生这种转变，要跟随产业的潮流。所以在这个里面我们会看到一些跟直接融资相关的一些行业，它们有发展的潜力。另外资本的配置的存量上，我们可能需要去关注的是，原来的资本配置里面有很多是闲置在那，虽然有很庞大的资本投入，但是可能它的效率比较低，或者说一直没有被用好。所以我们向前看，现在不断地有一些地方的国资委，开始在做更多更大胆地或更好地国企改革的动作。这个实际上也会带来资本配置或资本的运用上的好进展，这是我们需要关注一个很大的板块。那么第三个就是我们刚才说的效率的提升。效率提升主要是指新经济跟旧经济之间不断的融合。这个里面会产生很多的投资机会。