中报看台：迪安诊断净利润翻番背后有隐忧

迪安诊断（300244.SZ）8月19日发布2020年半年度报告，1-6月公司实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%；归属于母公司净利润5.01亿元，同比增长102.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.7亿元，同比增长106.25%；基本每股收益0.808元。

受半年报业绩翻倍消息刺激，迪安诊断19日以涨停报收，报46.09元，股价创近五年来新高，总市值达286亿元。

经营性现金流隐忧

截至6月30日，迪安诊断流动资产83亿元，流动负债61亿元。上半年迪安诊断用22亿元的营运资本，创造了7亿元的利润总额，业绩不可谓不骄人。

然而，隐藏在骄人业绩背后的是，经营性现金净流量并不好看。数据显示，今年上半年公司实现营业总收入近45亿元，但销售商品提供劳务收到的现金只有37亿元。

上半年公司只实现了2000万的经营性现金净流量。究其原因主要是应收账款由年初的33亿元，增长到6月末的43亿元，增加了10个亿元。这占用了大量的现金流。

综观迪安诊断历年年报，2015年初起至今5年半以来，合计实现净利润近27亿元，但实现的经营性现金净流量总额，只有12亿元。5年半来综合的净现比，只有44%。也就说，销售1元的产品，拿回的现金只有4毛4。

有财务专业人士对第一财经记者表示，企业某一年净现比较低并不说明问题，但长期收款无法覆盖销售收入，则表明公司盈利质量堪忧。

这5年半中，迪安诊断投资活动产生的现金流金额全部为负数，合计投资活动产生的现金净额为-45亿元。多年来，经营产生的现金流并不能覆盖投资活动所需要支出的现金流，缺口只能由筹资活动来补。这5年半时间，迪安诊断净筹资49亿元。其中股权净融资15亿元，债权净融资34亿元。

债权融资高企，使得公司即使在分红不多的情况下，资产负债率也不断攀升，由2014年末的36.7%，不断攀至2020年6月30日的54.49%。

新冠病毒核酸检测大比拼

尽管今年上半年迪安诊断业绩亮眼，而此前的2019年年报却并不好看，净利润多年以来首次录得负增长。其ROIC（投入资本回报率）自2014年达到17.25%之后，就开始逐年下滑，至2019年年报，ROIC只有8.65%，只有高峰时的一半。

这表明，每投入迪安诊断100元（包括股东和债权人投入的），只能拿回8块6毛5的回报。这比拿定期银行存款利息高不了太多。

相比之下，同为第三方检测领域的金域医学（603882.SH），2014年的ROIC为8.44%，2019年则攀升为15.44%，接近翻倍。

2020年上半年突然袭来的疫情，令有的检测公司ROIC继续狂飙。迪安诊断今年上半年ROIC为7.36%；金域医学则为18.52%。

报告期内，迪安诊断总计完成核酸检测800多万例，而金域医学完成了1000万例检测。

不同于其他行业竞争者提供的第三方实验室诊断业务，迪安诊断选择的是“产品+服务”的发展战略。虽然迪安诊断上半年销售收入实现12%的增速，但分产品看，疫情之下公司的诊断产品销售收入反而同比下降了10%，且毛利率较去年同期下降5.81%。如果不是诊断服务收入同比增加55%，销售总额难有12%的增长。

疫情之下，因诊断服务毛利率一下子提高了11.88个百分点，从而使迪安诊断净利润同比实现翻倍。但从产业链来看，迪安诊断的行业地位并不理想。

公司上游供应商是罗氏、雅培等体外诊断仪器设备和试剂生产商；下游客户是各级各类医院、基层卫生院、防疫站等公立单位。随着销售收入增加，迪安诊断合同类预收款项几乎没有增加，上半年为9900万元；而预付款却在增加，由年初的2.5亿元，增加至6月末的3.7亿元，占用着并不宽裕的现金流，这表明公司在上下游的行业地位并不理想。

迪安诊断从2013年约10亿的销售额成长到2019年84亿的销售额，一共用了6年时间，年均复合增长率超过40%。迪安诊断的超常规增长，主要来自2016年至2019年的并购。相应期间内，公司合并口径净利润，从9000万，增长到5.7亿，年均复合增长率36%。

并购使得迪安诊断账面商誉不断攀升，2019年因子公司新疆元鼎业绩不达预期，商誉减值计提了1.77亿元，商誉还有所下降，但至今年6月末账面商誉仍有17亿元。如果子公司整合不力，迪安诊断未来还可能面临商誉减值的风险。

迪安诊断曾一路并购，股价则一路向下，直到疫情爆发方有起色。从市场给的估值来看，迪安诊断自今年年初至今股价涨幅为109%。金域医学在2019年全年股价实现1.5倍的涨幅后，在2020年股价仍然涨了81%。目前金域医学PE（TTM）是53.8倍，迪安诊断PE（TTM）为47.6倍。