大咖录｜注册制时代 创业板机会如何把握？

成曦 经济学硕士，CFA，FRM，CIIA

历任华泰证券资产管理部研究员 易方达基金集中交易室交易员

指数量化部研究员，基金经理助理，基金经理

现任易方达指数投资部高级基金经理

目前管理深100ETF及联接、创业板ETF及联接、

H股ETF及联接、香港证券ETF等多只指产品

未来易方达科创50ETF的拟任基金经理

•注册制加速优胜劣汰板块含金量提升促长远发展

第一财经蒋汉昆：您如何看待在注册制背景下，创业板未来的走势和发展前景？

易方达基金 成曦：这是继科创板制度改革后， A股市场化的重要一步。也是从增量改革到存量改革的一步。对于创业板来说，制度的革新有助于保持板块的长期生命力。而加强了优胜劣汰机制后，更能保证这个板块的含金量，让板块持续下去。我们再从长期来看，整个注册制是对板块的一个长期利好，但是我们一定要提防把长期逻辑用于短期炒作的思想，这是一种本末倒置的现象。随着改革的落地，注册制下会带来更多公司上市，我认为创业板个股之间的分化会进一步加大。到那时，这些信息披露透明、盈利增速稳定、资产质量好的个股会更受青睐。对于这些股票，资金长期持有的倾向也会增强。相反利用信息炒作模式的生存空间将会变小。

•振幅扩大充分换手风物长宜放眼量

第一财经蒋汉昆：在注册制下，整个交易规则也发生了不小的变化，比如涨跌幅限制改为±20%，新股上市前五日没有涨跌幅限制等。在您看来，投资者应该以怎样的心态来面对未来振幅可能加大的情况？

易方达基金 成曦：首先创业板交易制度改革，它面对的是一个存量市场，跟科创板不一样，创业板有700多个上市股公司，前100个组成的创业板指，它的总市值就有4.5万亿，整个板块的总市值也有9万亿。所以相对这么大存量的股票，它的玩法、估值规则、交易逻辑其实已经是相对成熟的，就算放大涨跌幅，我觉得对其影响也是相对有限的。但是对于这些新上市的创业板公司，面临和科创板比较类似的情形。上市前5个交易日是没有涨跌幅限制的，股份可以在中间充分换手，这对整个创业板以后的定价也是有好处的。首先,像以前的次新股，连续涨停之后这个筹码其实是被锁定的，它在相当长的时间内，其实是被这种交易型的资金所影响的。而通过前5日不设涨跌幅的充分换手，这个股票可能更快的度过次新股的阶段，避免这种次新股效应的长期影响。同以前相比，可能会在一个相对较短的时间内回归到公司业绩和它本身的情况上来。所以我们建议投资者首先在心理上，和自己的投资风控上要做好预期，要预防涨跌幅增大对自己资产波动的影响，同时也要在心理上建设这样一个预期，就是波动可能短期增大是正常的情况。我们应该把精力放到长期而不是短期的交易博弈当中。

•业绩内生驱动创业板将保持向上

第一财经蒋汉昆：近期创业板指也是遭遇了“6连阴”的走势，可能表现出一些投资者对它当前估值和走势的判断持观望态度。 您对此的观点是怎样的？

易方达基金 成曦：其实从去年开始是持续了一年的少数股的牛市，科技、生物医药，包括消费都是比较受欢迎的。其实它背后逻辑是三个因素的集合，第一是这些板块的业绩确实在上升的态势中，整个行业景气度都比较好。第二是有政策的支持，比如科技医药相关的扶持政策。第三就是在疫情期间，政策上采取了相对宽裕的流动性来支持，这样的流动性环境也对创业板上涨起到了推动作用。在最近创业板创出新高后又回落了不少，我们的核心还是在于创业板的业绩是不是能够持续。现在跟2014年，2015年不同的是，当年创业板是由于并购重组等政策，导致相关公司业绩在那两年出现了暴增，但暴增之后由于并购重组政策收紧，后面的业绩难以维继，所以当时外延性的增长出现了下跌，也导致后来整个指数的走低。回到现在来看，中国正处于全球电子产业链升级的周期中，而且受到国内自主化周期的驱动，所以相比2014年，今年驱动创业板背后的业绩内生性会更强。在我看来2020年和2021年的业绩增长，尤其是这种内生增长应该是有保证的。所以在经过估值消化后，我认为创业板还是有机会保持这种向上的态势的。

•围绕业绩做文章时间将消化高估值

第一财经蒋汉昆：创业板近期的表现，也和占板块权重较高的医药、科技股的回调有关。在您看来，未来创业板内部的行业分化是否会延续？

易方达基金 成曦：创业板内部包括信息技术、医药生物等的占比也是比较高的。我们刚才也说过去一年多是少数股的牛市，包括科技、消费、医药这三个板块涨幅都比较高，并且到现在为止没有出现太多资金松动的情况。这一方面代表了市场越来越理性，大家对业绩的关注度越来越高，愿意持有这种短期与长期景气度更高的板块来做投资，此外，也说明大家的“选美”思路是空前的一致。对于所说的行业分化或者风格切换而言，我更愿意说这是市场在围绕业绩做文章。哪些板块拥有这样业绩增长的趋势，它可能短期景气度不高，但长期景气度可以，那么资金就会从刚才我们说的短期和长期景气度都高的行业，向这些行业去转移。 那这些短期估值过高的行业，如果后续其内生增长还可以持续的话，就需要时间来消化它的估值，这是我对这种行业分化的看法。

•未来龙头效应会加强指数投资将共享长期增长潜力

第一财经蒋汉昆：随着创业板注册制的推进，新公司不断涌入，优胜劣汰的加速，未来投资，对投研能力、行业理解等都提出了更高要求，在当前大环境下，您认为围绕创业板指数投资的被动型基金产品，它的前景如何？

易方达基金 成曦：指数化投资，这种被动产品可能迎来更好的机会。首先创业板注册制本身就有利于扩大这些指数的选样空间，在更广阔的空间里，更有利于优胜劣汰机制的发挥。第二个我们说指数一般是按照市值选股的，它能够选到创业板的头部公司。这些头部公司一般都是技术优势十分明显，市占率也比较高的。在注册制实施之后，质量较低的壳公司将快速出清，使得投资者更能够注重公司治理本身，重视公司的市值。这种头部公司的龙头效应会进一步加强。 随着注册制的实施，大量成长型的创新企业都将来到创业板上市，这种多元化的业务模式，多元化的估值逻辑，复杂化的商业生态，其实对个人投资来说，选股难度是增加了不少的。相反，被动投资通过这种指数的方式能够比较好的分散风险，同时又能享有创业板本身的改革红利与长期增长的潜力，可以为投资者提供一个方便快捷、交易灵活，而且费用低廉的投资方式。