陶冬：联储变招，安倍逊位

美联储正式推出了平均通胀目标，安倍宣布辞去日本首相职务，这是上周最重要的两事件，前者可能具有持久的市场意义，后者则可能如同一阵风很快消失。

美联储主席鲍威尔，在JacksonHole年会上启动了平均通胀目标管理方法，这个被认为是变种的、寻求更长久货币扩张的政策工具，标普500指数连升七日，美股甚至可能走出1986年以来最牛的8月走势。债市的反应就比较分歧。短债市场向更鸽派的货币当局欢呼，长债市场则担心更大的通胀机会，30年国债遭到抛售，收益率曲线变得陡峭。美国5年与30年国债的利差扩大到1.24个百分点，呈现出2016年以来最大的利率落差。外汇市场跟随短债而动，美元指数明显下挫，英镑对美元升值到1.33，欧元1.19，MSCI新兴市场货币指数显示美元对新兴货币贬到今年2月的低位。

美联储推出平均通胀目标的核心理念是当通货膨胀一直低于2%的政策目标后，货币当局应该允许通胀超越2%一段时间之后再考虑是否采取行动。当然鲍威尔不忘附加，此议只适用于温和通胀和一段时间。鲍威尔同时指出，在经济下行状况下联储仅通过降息来支持经济的空间有限。

笔者对此的解读是，美国试图通过修改规则，尽量拉长超宽松货币政策的长度，以期将经济拉出泥沼。QE（量化宽松）的数量已经惊人，利率杠杆的边际效率十分低迷，美联储希望通过加强资金对QE力度和长度的预期，来刺激资本市场，刺激资本投资。美联储身受各种条件制约，政策武器也不给力，鲍威尔试图推出新的政策工具来帮助经济。然而笔者看来，美国经济一方面受到疫情重创，另一方面陷入流动性陷阱，货币政策在支持财政赤字上已经用尽全力，最终更多帮到经济的应该是财政政策，而此却受到总统选举和国会对峙的严重干扰。

日本首相安倍晋三在打破单一任期最长纪录后，宣布因为健康原因辞职，日元日股纷纷作出强烈反应。安倍是安倍经济学的始作俑者，他的“三支箭”早已射偏，但是股市却被带出一片生天，资本市场的反应可以理解。安倍的激进货币政策，受到当时日本银行行长白川的暗中抵抗，安倍直至果断换上黑田政策才开始顺手。安倍下台后，估计日银行长届满后也可能换人，新任首相与日本货币政策如何连接是一个悬念。

安倍离任带来的第一个问题，是日本会不会重回走马灯换首相的时代，不过更大的问题，是安倍经济学还能不能维持。短期看来问题不大，本文截止前宣布参加角逐首相的几位候选人对经济事务多不很熟，萧规曹随的机会较大。但是中期来看还是一个问号。安倍经济学是安倍的政治遗产，自从安倍经济学被提出，日经指数涨了85%，低过美国，但是优于欧洲、英国和MSCI新兴市场指数。

安倍经济学实施并不容易，他把美国学者的理念转变成日本的经济政策，说服了自民党内部和官僚体系，炒掉了抗拒的日银行长，任命了极富争议的黑田东彦来操刀货币扩张，大幅提高上市公司的透明度和派息率。以上每一件事都可能导致政府倒台，但是他做到了。安倍经济学实施后，25兆日元的外资冲入日本股市，日本资本平台再次活跃。目前宣布参加角逐首相的几位候选人，暂时看不到这种披荆斩棘作风的人，也暂时看不到拥有他站在纽约交易所自我倡导“买安倍经济学”的具有个人人格的人。

本周焦点有三，市场对联储平均通胀目标的品味解读、日本的首相位竞逐战和美国8月就业数据。预计非农就业增加75万人（包括25万的人口统计临时工）。预测ISM升至55，此数据可能9月见短期顶。欧盟区核心通胀、德国失业率估计与上期持平。

（作者系瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）

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