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大咖录|李佳存:医药板块景气度不断提升 估值高也不必慌

第一财经 2020-11-02 10:08:58

作者:蒋汉昆    责编:赵伟

在疫情长期存在的大背景下,货币政策可能很难去收紧。而医药它增长的确定性就显得特别稀缺,医药的基本面是非常确定的。
大咖录丨李佳存:医药板块景气度不断提升 估值高也不必慌

李佳存 招商医药健康产业股票型证券投资基金基金经理

生物学本科、金融硕士,从事医药行研

协管医药和 TMT 小组;12年投研经验

自2008年开始在公募基金从事医药行业研究工作

2014年加入招商基金

 

以下是采访实录

受益于增长的确定性医药基本面同样确定

第一财经蒋汉昆:本期资本有邀请的嘉宾是来自《招商基金》的李佳存先生。李总,近期有这样一种现象,就是社保基金选择了加仓顺周期行业,对一些医药龙头进行减持,包括QFII好像也有类似的动作,您如何看待这样的情况?

招商基金 李佳存:其实从年初以来,医药板块尤其是行业龙头确实涨了很多,所以在短期涨幅比较大的情况下,就可能导致一些机构做相应的减持。但是从基本面的角度看,由于新冠肺炎疫情全球大流行,导致了主要的发达经济体,包括中国在内都进行了货币政策的宽松,美国更是出台了无限量QE的政策。 所以这一轮更多是货币政策带来的流动性推动的牛市。在疫情长期存在的大背景下,货币政策可能很难去收紧,所以我判断这一轮牛市还能持续2到3年的时间。而医药它增长的确定性,包括横向跟其它板块对比,它就显得特别稀缺,所以我觉得医药的基本面是非常确定的。

【小标题】景气度不断提升应给予医药板块相应的溢价

第一财经蒋汉昆:你如何判断当前医药板块整体的估值情况,在你看来,当前它们的性价比怎么样?

招商基金 李佳存:医药板块的估值,2021年它大概处在33倍到35倍的动态估值水平。那这样的估值水平在历史上由低到高去看的话,应该是处在历史上由低到高的25%分位到30%分位之间的水平。如果你把持股周期拉长到明年年底去看,在这一年多的时间里,医药板块估值的性价比处在历史上非常不错的位置,当然这是从板块整体的估值角度去看。确实很多龙头公司的估值都已经升到了历史上比较高的位置。但是大家也要看到,医药板块的基本面跟过去10年也有了很大的改变。在2008年到2010年这三年期间,伴随着国家投入的4万亿,其实里面有8500亿是投入到医药行业里面的。在那三年国家加大投入的情况下,医药板块的行业增速有20%以上的年均增长。但是到了2011年以后,在政府8500亿投完后,可能在医药行业里面的投入就变得不是那么多了。政府更多转向以控费降价偏节流的政策中去。到了2020年新冠肺炎疫情以来,这次疫情也显示出我们国家在公共卫生,包括一些医疗基建领域的短板。所以在今年年初,我们1万亿特别国债里面,至少有3000亿是要投入跟抗疫相关的医药补短板和医药新基建方面去的。 可以说医药行业经历了2008年到2010年的开源期,又经历了2011年到2019年的节流期,现在它又重新进入到了政府加大投入的开源期。由此我们判断,医药行业从2020年开始也是一个景气度不断上升的历史阶段。所以我觉得医药板块的估值也应该给予相应的溢价。我认为虽然龙头股已经到了历史比较高的位置,但是我相信未来这个龙头股的估值水平,应该要走出过去10年历史的区间。 那么现在这个位置我判断应该是偏合理的位置。

医药板块未来三年的增长都值得期待

第一财经蒋汉昆:近期我们也看到不少医药类公司陆续披露了三季报或业绩预告,您如何看待它们整体的业绩情况,有没有是符合您的预期,还是说有一些不达您的预期呢?

招商基金 李佳存:应该说有近半数的公司都公告了三季度预告或定期报告。从已经披露的公司情况来看,大部分公司是符合我们预期的。有部分防疫抗疫类相关的公司,甚至还大幅超出我们的预期。所以这次疫情其实给医药板块带来了比较高的景气度,那么跟疫情相关性非常高的防护类物资,甚至会大幅超越了我们的预期。 所以说在这样的情况下,我认为板块明年甚至未来三年的增长,都还是非常可期的。

供给侧出清 需求增长 未来疫苗行业成长空间巨大

第一财经蒋汉昆:看到近期国家卫建委发的消息,预计到今年年底,我国新冠疫苗的年产能能达到6.1亿剂。其实不论是新冠疫苗,亦或是其它疫苗,您如何看待当前整体疫苗产业链的相关机会呢?

招商基金 李佳存:我还是非常看好疫苗板块投资机会的。 主要是基于几点,第一个就是我们国家整个疫苗行业的成长空间是非常巨大的。我国每人每年人均消费的疫苗金额大概是3到4美金,这个数字大概是美国的十分之一,就是美国人每人每年消费疫苗的金额大概是三四十美金,那么全球平均水平在发达国家的拉动下,也达到了每人每年6到7美金的水平。也就是说我们国家的人均疫苗的消费金额,大概是全球平均水平的一半左右。从这个角度而言,我们整个国内疫苗行业的成长空间还是非常广阔的。从供给侧的角度而言,疫苗行业在2016年经历了一次比较严重的事件,2018年又经历了一次长生生物事件。在短短两年时间,连续发生了两次比较严重的疫苗事件,使得行业发生了非常快速的供给侧出清,这就导致了疫苗行业的供需格局发生了比较大的变化,出现了严重供不应求的局面。 我们在今年年初发现,很多已经上市了10年的老疫苗产品,还实现了15%到50%不等的提价。这其实也充分反映了这两次疫苗事件对行业的供需格局带来了非常大的变化。再一个就是借着这两次疫苗事件,国家在2019年的时候也出台了新的《疫苗管理法》,这其中对那些有三张批文以上的疫苗企业,无论是它的新产品获批,还是它老产品的招投标,都给了非常优厚的条件,可以说我们新的《疫苗管理办法》进一步加速了这个行业的优胜劣汰,鼓励这些大企业去做市场份额的提升。 在这样的过程中,我们国家势必会在几年内迅速实现疫苗行业集中度的提升。这些拥有三张批文以上的优质大企业,包括它的品种也属于未来几年能够成为重磅品种的公司,那么未来是有希望成为行业龙头公司的。第三个方面,这次新冠疫情本身,我认为给疫苗行业带来最大的一个变化,不是新冠疫苗本身,而是新冠疫情使得政府对于疫苗的重视程度,以及民众对于疫苗接种的意愿,都有了较大比例的提升。以流感疫苗为例,我们国家流感疫苗接种的渗透率大概是2%,美国和日本流感疫苗的接种率是50%,可以说如果跟美国和日本相比,我们国家流感疫苗就有25倍的提升空间,当然这是一个偏理想化的结果。如果以香港和台湾地区为例,流感疫苗的接种率也达到了25%到30%。这就意味着老人、小孩和医护人员,把这部分人全部接种完,差不多就能达到25%到30%的渗透率。所以说在新冠疫情的影响之下,我们观察到本来可能在终端卖的非常便宜,差不多100多元一支的流感疫苗,可能在部分发达城市,它的终端售价已经到了1000多元。其实就是新冠疫情本身,使得政府的重视程度,以及民众的接种意愿都有很大比例的提升,进一步加剧了刚才提到的供不应求的格局,就使得终端产品的价格有了非常大幅的上提。我相信这个变化不是短暂的,而是可能持续跟随着疫情持续2到3年,都是比较有可能的。 所以我认为疫苗行业的景气度还是非常高的,也是非常值得重点投资的细分板块。

短期疫苗供应链各环节都有确定性需求

未来壁垒越高的环节 持续性越强

第一财经蒋汉昆:在疫苗产业链里面,您认为哪一些细分产业的需求是最确定的?哪一些又容易受到政策、技术等不确定性的影响?

招商基金 李佳存:其实从新冠疫苗本身带来的巨大需求的弹性角度而言,我自己觉得短期之内,各个供应链的细分环节,包括刚才提到的疫苗生产,以及运输、冷链,包括装疫苗的玻璃瓶,这些方方面面其实都存在着短期之内重大的供需缺口。短期之内我觉得都有好的投资机会,但是如果看长一点,我认为壁垒越高的产业链环节,它的可持续性会越强。从这个角度而言,我自己觉得壁垒最高的肯定还是疫苗生产本身的环节。除此以外,像玻璃瓶环节,它本身的壁垒也是不低的。至于其它的偏冷链、偏运输、偏接种的环节,可能相应的壁垒也没那么高。随着时间的推移,可能会慢慢的得到缓解。

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