外部扰动因素将尘埃落定

一、市场走势回溯

过去一周由于欧美疫情反弹和美国大选未落地，全球股市尽数下跌，亚太地区由于疫情防控相对较好，表现相对较优，韩国综合指数下跌3.97%，恒生指数下跌3.26%，日经225下跌2.29%。

近期A股板块轮动迅速，本周消费、成长、周期板块表现相对较好，金融、稳定风格板块表现相对较弱，申万一级行业中汽车、电气设备、医药生物、家用电器表现较好，非银金融、房地产、银行、纺织服装、通信板块回调。

二、外部扰动因素将尘埃落定

欧美疫情反弹和美国大选未落地是影响海外股市的两大因素。全球经历二次疫情爆发，经济冲击下政策刺激尚未推出。7月下旬以来欧洲疫情反复，法国、西班牙单日新增病例数高于4万，英国、德国单日新增病例数约2万；9月以来美国新增病例数反弹。全球经济恢复受阻，而利率已降至历史低位，美国财政刺激方案仍未落地，加剧了投资者对全球经济复苏的担忧，是近期风险资产回调的主要原因。

海外疫情反复的冲击有限，有望提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。目前治疗方案趋于成熟，疫情的累计死亡率续持续下滑至2.6%；累计治愈率上升至75%。疫苗方面，当前主要经济体已公布的疫苗总订单量接近50亿剂，预计年底将开始大规模供应。海外疫情扰动或影响欧美经济短期复苏节奏，但引起大规模恐慌的概率较小。外部疫情提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。上周全球市场中，A股表现“一枝独秀”，国内作为全球疫情防控最有成效的区域，经济增长在全球的相对优势将更加明显。同时，疫情导致对货币宽松的预期强化，利于外资持续增配中国。叠加国内的完整供应链，出口和外部订单有望继续受益。

大选即将尘埃落定，拜登当选和民主控制两院的预期落地将改善市场情绪。美国大选正式投票日为当地时间11月3日，对应北京时间11月4日上午7点至下午2点。

（1）短期来看，大选结果的落地有望带来全球风险偏好回升。拜登与特朗普的态度差异主要体现在对待能源与税收的态度上。特朗普的态度为“能源独立与减税”，拜登为“清洁能源计划与加税”。若拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；若特朗普获胜，减税政策将减轻对市场利率上行的担忧。

（2）中长期来看，双方对待税收的态度以及产业政策方向不同。如果特朗普连任，减税政策延续，美联储的低利率或将延续，为全球资产泡沫提供支撑。特朗普减税政策的主要受益群体为科技企业和富人阶层，将利好美股科技龙头。而若拜登当选，进入加税周期，美联储可能提前结束降息周期，可能对美股估值造成一定影响，A 股中外资持股比重较高的消费板块可能会面临估值下调风险，同时拜登积极的财政政策将提升通胀预期，将利好周期和新能源板块。

三、三季报点评

A股上市公司2020年三季报基本披露完毕，整体来看，A股三季度业绩继续改善。三季度单季全部A股/金融/非金融盈利增速分别为+18.1%/+3.0%/+33.4%，环比大幅改善30.7/26.3/34.7个百分点。

分板块来看，三季度中小板净利润累计同比+14.8%，环比上升6个百分点；创业板净利润累计同比+21.5%，环比上升4.6个百分点；科创板净利润累计同比+51.2%，环比上升27.8个百分点。

申万一级行业中，归母净利润增速边际改善较大的行业为休闲服务、采掘、化工、交运、非银金融等；归母净利润增速维持高位的行业为综合、电气设备、农林牧渔、汽车、医药生物等。

四、事件跟踪评论

（1）上海证券报与中证指数有限公司合作研发的中证新华社民族品牌工程指数于2019年12月20日获得监管部门批准，并于2020年1月14日正式发布。该指数的权重股主要分布于大消费行业，包括食品饮料、医药生物、家用电器等，具备业绩增长持续、盈利能力稳定的特点。指数自推出以来不断上涨，一方面由于必选消费板块受疫情影响较小，是前期经济恢复的主要拉动力；另一方面，作为A股的“核心资产”，必选及可选消费是机构和外资重点持有的板块，在前期流动性宽松环境下获得资金流入。

对于A股投资者来说，品牌工程指数具备长期投资价值。制度层面，在A股市场全面实行注册制趋势下，市场的投资风格将回归价值，而大消费板块的龙头企业是A股的“核心资产”；基本面来看，在国内内需大循环的背景之下，大消费板块的景气趋势长期向好，业绩成长预期高度明确；估值方面，消费板块估值一直较高，短期可能会收到资金及情绪的影响有所波动，但对于长期价值投资而言，在全球低利率、低增长的宏观环境下，A股核心资产由于业绩稳定且可持续，将持续获得全球资金配置。

（2）沪深交易所10月30日修订发布QFII、RQFII实施细则，新增允许合格境外投资者投资存托凭证、股票期权、政府支持债券等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易，丰富合格境外投资者资产配置和风险管理手段。将外资持股比例披露指标由26%调整至24%；优化外资合计持股超过30%时的减持安排等。

此次下调主要为了提升交易便利性，投资者和机构能够更及时地了解外资对上市公司的持股水平，以便有更充分的时间做出反应，或使得外资进场速度或进一步加快。本次QFII、RQFII交易实施规则修改一方面扩大了境外机构投资者的投资范围，提升了外资参与A股市场的便利程度，另一方面修改了信息报送要求，以进一步减轻市场主体的信息报送负担。通过资本市场制度规则的持续完善，不断提升投资者服务，对我国资本市场对外开放起到促进作用。

另外，QFII和RQFII的投资者结构中，外资银行的市值占比高达46%，因此QFII和RQFII整体偏向长线以及价值投资，境外机构资金的加速流入有望丰富投资者结构，促进市场化机制的形成。

根据Wind数据，目前共有337家QFII和278家RQFII，截至2020年10月30日，共持有122.44万亿股，占流通A股的0.41%，还有很大的增长空间。制度上看，近年随着A股纳入MSCI、富时罗素等国际重要指数，境外投资者投资A股的热情和信心不断增强；基本面来看，在全球经济低增长、低利率，以及美元贬值周期下，中国稳定的经济增长使得A股成为全球极具性价比的资产，未来外资进入中国具有巨大的增长空间以及增长动力。

五、大势研判

11月随着海外不确定性因素水落石出，对风险偏好有望形成支撑，国内上市公司三季报披露完毕，即将进入业绩的空窗期。十四五规划将明确中长期发展路线和主导产业，重点关注新能源行业的长期发展。

配置方面，随着国内疫情的缓解，必选消费品优势相对减弱，在四季度基金业绩排名结束之前，银行、汽车、家电等低估值顺周期板块具备较高安全边际，有望受到资金青睐，而在外围扰动落地之前，科技板块的不确定性较高，建议投资者关注以下主线：

（1）顺周期方向，把握补库存、经济复苏主线。比如军工上游、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备；

（2）围绕“十四五”规划，双循环与自主可控等方向，包括新能源行业、数字经济、半导体、软件设计、高端设备等竞争格局长期向好的行业龙头；

（3）三季报业绩兑现且景气趋势能够延续到明年的方向。

殷越为粤开证券研究院首席市场分析师、新三板研究负责人