海外经济快速修复是出口高增的基本面

根据中国海关总署2020年11月7日公布的数据：2020年10月，我国进出口总值4159.2亿美元，同比增长8.4%。其中，出口2371.8亿美元，同比11.4%，前值9.9%；进口1787.4亿美元，同比4.7%，前值13.2%；贸易顺差584.4亿美元。

核心观点：

（1）10月出口同比增速为11.4%，前值9.9%，维持高位增长。

从出口地区数据来看，10月对美国出口同比22.5%（前值20.5% ）、对欧盟出口-7.1%（前值-7.8% ）、日本出口5.7%（前值-2.7% ）。我国对美国、日本和欧盟的出口形势与PMI变化基本吻合，美国PMI指数10月录得59.3%(前值55.4%），欧盟PMI指数录得54.7%（前值53.7%)，日本PMI指数录得48.7%（前值47.7%）。

整体而言，发达经济体第二波疫情对经济影响有所降低，经济恢复成为当前主线。此外，我国对东盟、韩国出口有所回调，分别录得7.3%（前值14.4%）和5.4%（前值14.4%），疫情较为严重的巴西、南非、印度等国出口增速显著上升，同比增速分别为21.5%（前值16.0%）、18.9%（前值4.1%）、18.3%（前值4.0%）。

从出口产品类别看，防疫物资规模仍在，边际带动作用减弱，医疗仪器及器械仍维持较高增速水平，同比增长30.0%(前值30.9%)，纺织纱线出口回调显著，录得14.8%（前值34.7%) 。传统商品出口改善明显，玩具、家具、服装等出口增速较9月有所增长，灯具照明高位回调录得37.9%(前值41.4%)，而箱包仍相对低迷，整体而言，传统出口已有接力防疫物资成为主导出口增长的趋势。

综合以上数据来看，我们认为出口维持较高增速水平主要受三方面影响，一是发达国家经济恢复是我国出口的基本面，10月欧美日PMI指数均保持上涨，说明传统出口需求有支撑。二是疫情卷土重来使得防疫物资保持景气，虽然边际效应减弱，但出口规模仍然较大。三是新兴经济体疫情仍然严峻，但由于近期新兴经济体的出口有所改善，新兴经济体供应恢复将对我国的出口替代效应带来影响。考虑到整体供应恢复有待时日、进口粘性等因素，我国劳动密集型出口替代效应的持续性有待观察。

（2）10月进口1787.4亿美元，同比增长4.7%，前值13.2%，10月进口增速较前值出现回调，我们认为原因可能有几方面，一是9月工业企业恢复景气度较高，企业集中采购补库存带来较高增速，而10月国内需求趋于缓和，导致增速下降；二是大宗商品价格波动带来相关产品进口下降，如原油进口额同比下降36%；三是对美国进口的增量通过减少其他经济体进口得到平衡。

10月受国内外经济恢复和大宗商品价格影响，铁矿砂进口量价齐升，同比增长46.7%（前值17.1%），钢材有所回调，同比增长36.4%（前值62.7%）；大豆、汽车进口均大幅增长分别为44.0%（前值17.6%）和101.8%（前值33.2%），原油回调，同比下降-36.0%（前值-14.1%）。背后主要有两方面原因，一是进口数量和进口价格，比如前10个月我国铁矿砂进口量同比增加11.2%，均价上涨3.8%；但原油进口量增加10.6%，均价下跌30.5% 。二是，根据中美第一阶段经贸协议，大豆、汽车等产品缺口明显，预计年内仍然将保持增长。

（3）10月贸易顺差为584.4亿美元，较9月扩大。展望未来，年内疫苗无法得到普及，但第二波疫情对经济影响会相对受控。出口方面，发达经济体居民消费存在较大刚性对我国出口基本面有支撑，传统产品出口已出现接力防疫物资成为主导出口增长的趋势，而短期新兴经济体供应恢复有限，转移到我国的订单有望产生“粘性”持续发挥增量作用。进口方面，发达经济体供应能力已不是主要考虑的问题，我国经济持续恢复增长、中美经贸第一阶段协议等因素将带来进口增长，此外还存在一些影响进口的因素，如“双循环”背景下的自主可控、拜登上台后有望带来关税下降等。

（作者谢亚轩系招商证券首席宏观分析师）