说好要回流新兴市场的国际资金，目前到哪一阶段了？

11月30日，北向资金大幅净流入168.5亿元，上周四、周五两日分别净流入60.29亿元和24.76亿元，三日累计净流入逾253亿元。

早在美国大选前，接受第一财经记者采访的国际机构普遍表示，大量场边观望的资金等着回流新兴市场，包括A股在内的亚洲股市尤其被看好。这些机构的资金部署目前到了哪个阶段？还有多少增量可以期待？年底机构的业绩考核和不确定性会否对资金回流造成影响？

资金回流只是刚开始

“资金回流新兴市场已显露初步迹象，但仓位远未达到拥挤的程度，回流只是刚刚开始。不过，年末疫情或因假期旅行而加剧、机构担心新兴市场仓位拥挤和估值过高等可能会导致年末出现回撤，不过我们仍看好2021年的市场表现，包括新兴市场股市和商品，弱美元的判断也没变。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

之所以说资金回流目前只是在初期阶段，是因为场外观望的资金量仍然巨大。根据渣打的统计，巅峰时期美国货币市场（MM）基金大约有1.2万亿美元资金流入，这些资金事实上是在伺机配置新兴市场股票等风险资产。时至今日，仍有高达7220亿美元的资金还在MM基金中等待配置机会，一旦资金部署进一步启动，就会有更多资金回流新兴市场。

事实上，近阶段市场的风险情绪已经较高。渣打外汇、宏观策略师张蒙对记者称，全球风险情绪仍非常强。上周，在新兴市场股市中，中国股票获得最高的资金流入（26亿美元），而后依次为韩国（19亿美元）、印度（14亿美元），不过部分新兴市场出现资金流出。

最近20年，美股在大部分选举年的看守总统期间（大选至新总统就任）都会上涨，下跌的年份都有其特殊性。例如，2000年和2008年的大选年，互联网泡沫破裂，金融危机爆发。一般而言，新兴市场股市在此期间也是上涨居多。

但之所以目前回流新兴市场的资金仍显得不够“尽兴”，背后也有多重原因。罗伯逊表示，年末市场开始进入业绩考核期，机构更为谨慎，尤其是感恩节、圣诞等假期出行高峰可能导致疫情加重，从而打击风险情绪。同时，机构也打算在年末获利了结，尤其是拥挤和盈利颇丰的科技股，因此短期战术性风险的确存在。

新兴市场未来涨幅将赶超发达市场

“未来几个季度，新兴市场股市和标普500的差距会进一步收窄，前者甚至会赶超后者，”罗伯逊称，“但有机构客户担心，部分新兴市场货币升值幅度较大，央行可能不希望看到进一步的升值，因为这可能会损害贸易竞争力。同时，资金回流新兴市场的速度已创下纪录，因此机构担心仓位可能比较拥挤，股票估值已经有点高了。”

不过，他认为，当前这种担忧大可不必。首先，一篮子亚洲货币自今年3月以来的升幅高达8.5%，这一幅度与2017年市场环境最好的时期相仿，但例如印尼盾、印度卢比、马来西亚林吉特等仍远低于2016年、2017年的水平。即便是引领复苏的韩国货币（韩元），仍相较2018年4月时低了5%。“我们不认为亚洲央行会担心货币升值。韩国央行行长的确提及货币升值速度有点快，但也称韩元升值对于出口的影响并不会像过去那样大。”

因此，在未来几个季度，大量在场边观望的资金将进一步配置到新兴市场。考虑到每个市场在MSCI新兴市场指数中的占比不同，受益程度是不均衡的，占比从高到低排列依次为：A股和中概股、中国台湾股市、韩国股市、印度股市、港股、 泰国股市等。

各市场在MSCI新兴市场指数中的占比

瑞信亚太区首席投资总监伍泽恩（John Woods）对第一财经记者表示，经历了困难重重的2020年，亚洲有望冲破阴霾迎来复苏，经济增速预计可达4.4%。随着贸易紧张局势趋于缓和、美元走软，科技类上市公司较多且疫情防控相对得力的北亚各国股市有望继续成为区域投资焦点。“中国是我们在亚洲的投资首选之一。就业状况改善、可支配收入增加将支撑国内需求复苏。人民币升值预期将吸引资本跨境流入，推动资产价格走高。”

机构看好A股明年一季度表现

经历了近期的反弹，A股陷入盘整。11月27日，上证综指在银行股大涨的带动下突破3400点，收报3408点。11月30日小幅调整，收于3391.76。当日，北向资金大幅净流入168.5亿元。

机构普遍看好A股明年一季度的表现，但年末仍存在扰动因素，主要是基金调仓和年末排名的扰动，“有些机构是在11月中下旬进行换仓，因为一小部分基金的年度考核截止时点是11月中旬，但大部分基金的考核都在12月末，因此第二次换仓是在明年1月的前两周。但这种基金调仓不会改变中长期市场风格，只会造成短期扰动。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

“明年一季度，股市上升逻辑没有变，行情还没有走完。”吴照银称，四季度GDP增速有望高于去年同期，出口增速大幅好于去年。10月工业企业累计利润增速由负转正，单月同比增长28.2%，企业盈利有望大幅改善。最关键的仍是资金，目前基金申购不停，场外资金仍在入市。临近年末，机构投资者都会争取更好的排名，可能积极做多各自的重仓股。