邢自强：“十四五”双循环的双支柱 ——人民币国际化和产业链升级

2016年6月成为摩根士丹利中国首席经济学家时，邢自强只有34岁。4年后的今天，在首席经济学家中，他依然是最年轻的那股力量。不过，这并不妨碍他在宏观经济研究领域驾轻就熟、眼光独到。

2020年，邢自强研究的两条主线是中国产业链优势和人民币资产国际化。过去数年的贸易摩擦，叠加今年的全球疫情冲击，导致这两个问题堪称本年最受关注的话题，而他率先在一众观点中发出不一样的声音，贡献了一份又一份论据扎实、逻辑缜密的研究报告。

新冠肺炎疫情之初，市场高度担心全球产业链搬迁、脱钩，甚至“去中国化”，邢自强却在4月初发表观点：“产业链搬迁可能被延后甚至更不必要，因为中国相对于其他市场的优势尽显：供应链全面完整，产业组织灵活，本地消费市场大，且还有进一步开放的空间。此轮疫情作为一项全球压力测试，中国率先通过，其在全球产业链的地位，可能不降反升。”当时，这一观点较为小众，一石激起千层浪。然而，此后大半年，中国制造业订单强势复苏，出口数据不断超预期，在全球的市场份额持续上升，验证了他的这一判断。

此外，这两年来，市场担忧贸易摩擦、地缘政治给中国资产带来潜在冲击，今年也格外担心资本流动和人民币币值，邢自强在9月初的研究中称，人民币资产的国际化正迈向快车道，各种地缘政治、金融噪音之外，全球对于人民币资产的配置将不断上升。

中国加大开放，保持产业链升级势头

今年年初，新冠肺炎疫情之下，担心疫情引发外商直接投资撤离、产业链搬迁之声不绝于耳，但邢自强的观察视角却不一样。在他看来，产业链布局很大程度上取决于企业层面的商业理性决定，而这次全球新冠疫情导致的大衰退，实际上短期内更可能放慢企业界自贸易摩擦以来的产业链搬迁趋势，而非加快。

分析原因，邢自强认为，一方面搬迁意味着新的投资，但全球衰退阴霾笼罩，企业将在未来一段时间倾向持有现金，无人愿投；另一方面，以TMT产业链为例，不少在多国都有布局的龙头企业，经历了本轮疫情“中国先进先出”，但海外工厂则身处第二波疫情，何时可控仍难料，因此进一步加强了对于中国“世界工厂”稳健性的信心；最后，即便长期而言，部分企业逐步采取多元化产业链的举措，但“产业链多元化将是场长期慢镜头电影，中国加大开放力度可对冲。”邢自强在今年4月的研究报告中指出。

邢自强认为，无论海外风云变幻，中国要做好自己的事，这就是通过城市化改革和数字基建，发掘内部潜力；同时加大对外开放，吸引跨国企业“在中国，为中国”。

首先，国内消费市场潜力巨大，而下一阶段的城市化2.0有助于推动这种潜力释放。

“十四五规划中，户籍和土地制度改革得到进一步落实，辅以数字化基建，推动城市群集聚效应，未来5-10年，中国有望形成5个平均人口1.2亿的超级都市群，规模上相当于5个日本。”他表示。

其次，邢自强预计，新基建七大行业每年总计将投资1800亿美元，比过去3年翻了一番，尤其是5G等信息基础设施的展开速度在全球领先。数字基建成为疫情后世界的商业基础设施必备，未来中国的营商优势将得到加强而非削弱。

与此同时，邢自强认为，逆全球化潮流之下，中国亟须居安思危，落实开放措施，加强知识产权保护，来夯实对于全球产业链和高水平外资的吸引力。

人民币国际化走上快车道

今年，邢自强的另一条研究主线是人民币资产国际化。受国内外经济形势和疫情冲击等因素的影响，人民币汇率今年经历了一番起伏。随着近期人民币持续走强，关于人民币汇率走强的背后成因、给经济和金融市场带来的影响等一系列问题受到市场的高度关注。

邢自强主张，与其聚焦于短期汇率波动的寸土之辩，不如着眼于新的大趋势，即人民币国际化在目前的内外环境下，对中国实现国内国际双循环的重要意义。今年以来，面对全球局势的巨大变化，决策层提出了“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的战略发展方向，力求做大做活国内市场，并继续坚持开放以促进产业链持续升级。

在他看来，形成国内国际双循环的格局需着力打造两大支柱：在实体经济层面，支柱是促进新型城市化，保持产业链齐全；而在金融体系层面，支柱则是人民币国际化，保证资金和金融畅通。双支柱齐头并进，才能确保在逆全球化的外部格局下保持经济发展。

首先，不断加剧的地缘政治冲突，以及世界多极化趋势，更加突出了人民币国际化对于保障中国资本流入、减少融资风险，实现国内国际经济双循环的重要性。面对美元在全球金融和支付领域的主导地位，中国应未雨绸缪，以保证资本流动的畅通性，减少国际融资和支付风险。

其次，在当前世界多极化发展的大背景下，中国推动人民币资产国际化，也面临着更好的机遇。当前，主要发达经济体采取的空前刺激政策易放难收，譬如美联储极低的利率和宽松环境可能维系至2024年。在超低利率的环境下，中国当前保持了常态化的货币政策，人民币主权资产的收益率明显高于其他发达经济体，对于长线投资者和外汇储备管理者颇具吸引力，为人民币资产的进一步国际化提供了良机。

他认为，决策层已明确了人民币国际化的路线图：第一，进一步开放国内金融市场与国际市场接轨，以资本市场改革吸引外国投资。第二，通过国内改革提升生产率，为投资者创造回报机会。第三，通过汇率逐步市场化以及涉外交易鼓励人民币结算，来拓展人民币的使用范围。第四，为妥善应对资本流入流出的波动性，监管层对居民和非居民、长期投资者和短线投资者，做出比较明确的监管区分，提早出台更加透明的监管法规。

以上的改革路线图如能继续实施，人民币资产对于全球长线投资者的吸引力将不断增强，邢自强在摩根士丹利发布的“人民币国际化蓝皮书”中预测，2021年~2030年，中国年均资本净流入将可能达到2000亿~3000亿美元，人民币资产的国际化，在疫情后的多极世界迈向快车道，最终促使全球货币体系趋于多元化，预计人民币在国际储备资产中的比例有望于2030年达到5%～10%，成为世界第三大储备货币，也为中国在人口老龄化、储蓄下降的挑战下，实现新型城市化、产业链自主升级，提供坚实的资金与货币保障。