外需继续修复，出口量增质提速

基数效用是出口、进口增速变动的原因之一，跨境资金流动平稳

从进出口增速看，11月出口增速大幅提升，进口增幅略有下降，贸易顺差环比扩大。具体看，11月出口2680.7亿美元，同比增长21.1%，增速较10月提高9.7个百分点；进口1926.5亿美元，同比增长4.5%，增速较10月小幅降低0.2个百分点。

为了分析11月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。

从基数效应的影响看，2019年11月出口、进口同比增速分别为-1.3%和1.0%，分别较2019年10月份降幅扩大0.4和提高7.1个百分点，表明去年11月出口基数相对较低，进口基数较高。2020年11月出口、进口增速分别较2020年10月提高9.7、降低0.2个百分点（见图1），表明低基数效用是今年11月出口、进口增速变动的原因之一。

剔除香港进出口贸易数据后，11月出口、进口同比增速分别为22.3%和4.6%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高1.2个和0.1百分点（见图2）。出口增速提高较多，表明香港贸易拖累了11月出口增速。

后金融危机时代以来的实践经验表明，当人民币汇率贬值预期较强时，境内资产存在通过虚假贸易将人民币转移到香港的可能，导致从香港的进口增速会大幅高于出口增速，对香港贸易出口与进口增速差落入负区间；反之，当人民币汇率升值预期较强时，对香港贸易出口增速会高于进口增速较多，对香港贸易出口与进口增速差会在正区间上波动（见图3）。2018年5月至2019年9月份，受中美贸易摩擦升级影响，人民币贬值预期有所增强。在此期间，对香港贸易出口与进口增速差逐渐由正转负后，持续在负区间波动，表明中美贸易摩擦使人民币贬值预期有所增强，存在境内人民币通过虚假贸易等渠道外流的可能。但2019年10月份以来，随着中美贸易谈判取得进展，人民币贬值预期明显减弱，11月份对香港地区的出口增速高于进口增速，资本跨境流动趋于稳定。

综上分析，基数效应是本月出口、进口增速变动的原因之一；2020年以来对香港出口与进口增速差持续为正，反映了人民币跨境资金流动基本稳定。

出口增速的提高，源于对主要贸易伙伴出口的全面提升，其中对美进出口增速持续处于高位；机电产品接力防疫物资，成为拉动出口增长主力；民营企业在国内刺激利好政策影响下出口比重继续提高。

未来我国出口有望继续受益于全球经济复苏和国内生产端率先恢复以弥补海外供给端缺口的机会，维持较高增长，但主要贸易伙伴受疫情二次爆发冲击，在疫苗普及前出口需求仍有不确定性，预计增速可能放缓。

进口数量增速下降尤其是汽车、农产品进口数量增速的大幅减少，拖累进口增幅放缓

11月份进口数量增速降低较多的商品主要是汽车和农产品，钢材、原油等主要工业原材料进口增速均较上个月有所提高，表明国内工业生产需求仍保持较高水平。

海外经济继续复苏，对我国外贸支撑增强

11月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数分别为53.1%、53.7%，位于扩张区间。景气指标显示，当前欧美经济体的实际经济情况好于预期，投资者对未来6个月内欧元区、美国和日本经济趋于好转的乐观预期者多于悲观预期者。展望未来数月，在疫苗取得突破性进展的背景下，外需修复料将加速，对我国外贸支撑力度增强。但短期内，疫情对全球经济的冲击尚未消除，在2021年上半年主要经济体基本完成疫苗接种之前，出口增速或出现反复。

贸易结构继续趋于优化

一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重提高，1-11月份达到59.8%，呈整体上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重较高，1-11月份两者比重分别为30.0%和59.3%，位于2015年以来的高点。

（作者为财富证券首席经济学家，财信国际经济研究院副院长）