洪灏：人民币升值趋势远未结束，周期股行情将持续到一季度

从1990到2020，中国资本市场从零开始，一跃成为世界第二大资本市场，初步建立起多层次资本市场的模式，朝着国际化的道路上大步迈进。

三十年间，中国资本市场从稚嫩到成熟，诞生了茅台、万科、格力、美的等一大批伟大的上市公司。为了致敬中国资本市场30周年，腾讯财经发起系列在线论坛——“三十而立，见证奇迹”。本次论坛的第三期，我们邀请到了交银国际董事总经理洪灏、北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐和中国政法大学商学院院长刘纪鹏。

对于人民币的持续升值，洪灏认为，人民币升值的过程远远没有结束，人民币的强势反映了我们对于疫情的控制，宏观经济增长的强势，这也是外资源源不断流入中国市场的重要原因。

展望明年一季度和上半年的A股市场，洪灏表示，明年一季度我们的经济增速、修复的程度很可能会强于预期，全球经济的修复强度也会强于预期，在这样的背景下，过去六个月产生了周期性板块的价值修复，这种行情还没有结束，至少要持续明年一季度末之后。

资本市场30年，外资对中国股市越来越认可

主持人：今年是中国资本市场成立三十周年，回望过去的三十年，你觉得对当下的投资者有哪些启示？

洪灏：我对中国市场的研究，做了大概25年，但是我的经历比较特殊一点，前面15年我是在国外看国内，就是站在国外市场看与中国相关的股票市场，包括A股。后头的十年回到了中国的A股市场。

我觉得前头十几年从外往里看感慨很多。以前老外进入中国市场渠道也比较单一，只能通过QFII的市场，以前QFII还有额度。现在MSCI指数不断扩容，老外随着MSCI体量的扩容，会不断往自己的投资组合里头加A股的股票。

同时，如果把A股全部加进来，中国将占整个MSCI新兴市场指数的一半左右，这是一个非常惊人的体量，从无到有，而且发展速度非常快。通过加入国际市场指数，导致资金不断流入我们的市场。

外国投资者对于中国股市越来越认可，同时中国市场指数反映了中国经济的发展，以及我们通过市场结构的变化和市值的扩容，对于中国的A股投资者产生了很多投资的机会。

人民币升值远未结束，中国资产面临价值重估

主持人：最近半年来，人民币快速升值，人民币汇率已经突破6.5关口，你觉得后续继续升值的空间大吗？对资本市场有哪些影响？

洪灏：我觉得人民币升值的过程远远没有结束，人民币的强势反映了我们对于疫情的管控，中国宏观经济增长的强势，尤其是相对于海外市场，以及中国的利率水平，或者是国债收益率水平还是远远高于发达国家，尤其是美国。

我们看到美国那边基本上是零利率，但是我们的国债，一个高评级的国债仍然给海外投资者3个百分点的回报，在全球市场债权出现明显泡沫化，零利率债券明显泡沫化，以及全球出现低回报率的环境里，中国国债对于海外投资者是非常有吸引力的，这也是为什么中国的债券市场在过去三年里体量翻了一倍多，接近两倍，这是非常快速的增长。

所以我觉得人民币强势是有理由、有基本面支持的。同时在未来五到十年，随着美元信用逐渐损耗，因为今年印了太多钱了，整个历史上所有美元总共印量的21%是在2020年印的，非常惊人。所以由于美元整体长期走弱的趋势，五到十年趋势还没有完，对应的就是人民币相对性的强势也没有走完。

所以人民币汇率的上升，本身对于人民币计价资产，就是一个价值重估的过程，可能对于中国的投资者来说，它并不那么明显，因为毕竟我们都是持有人民币资产的，本身就是花销人民币的投资者，但是对于海外来说，尤其是对于以美元为主体的投资者来说，他们通过人民币升值获得的资产重组的升值，潜力是非常大的。

过于谨慎的人错失了科创板的投资机会

主持人：科创板的推出是最近两年资本市场的一件大事，你怎么看科创板？

洪灏：我们看了科创板上市的这些新型公司，它们在上市的同时作为注册制改革的板块，在刚推出来的时候，大家对科创板还是有很多保留的。

结果，看空的人，或者是过于谨慎的人，都错失了科创板的投资机会，其实科创板在过去两年的表现是远远比其他板块要好的。这个表现的优势正好也反映了过去几年中国新经济板块的成长，以及这个成长的机会并没有在现有的大型指数里体现出来。

周期板块的估值修复行情还没有结束，有望持续到明年一季度

主持人：展望明年一季度和上半年，你觉得投资者应该重点关注什么？

洪灏：我觉得更多还是关注市场结构的变化，现在我们看到传统的周期性板块，它涨幅非常强，价格的势能非常强，同时这个价格势能、涨幅从今年6月份开始，但是在最近两个月自我强化的迹象越来越明显。

同时如果你再看一下，最近由于对明年经济形势的展望比较乐观，明年一季度我们的经济增速、修复的程度很可能会强于预期，全球经济的修复强度也会强于预期，在这样的背景下，过去六个月产生了传统的周期性板块的价值修复，估值修复的行情还没有结束，至少我们要等到明年一季度末之后，我们再去重新审视，到时候可能已经涨得很多了。

最近我们看到有很多老周期的传统板块，从来都没有人问津的，在几天之内可以翻一番，不要以为只有新经济股票才能翻，传统的周期性板块其实还有很多机会的。同时，明年一季度经济的修复不管是中国，还是美国，还是欧洲，其实如果疫苗如期展开接种的话，经济修复的势头很可能会比大家预期的要好。所以，这也帮助了现在传统板块的估值修复的行情。

未来五到十年，最看好政策支持的新能源板块

主持人：展望未来五到十年，你对国内资本市场的判断是什么？

洪灏：展望未来五到十年，一个是对于一些行业的政策上的支持，比如说新能源板块、科技板块、高端制造业板块政策上的倾斜；一个是对于在经济总量已经达到了100万亿元规模，甚至是以上的平台上我们怎么样进行二次，甚至是三次分配。这些都是我们下一个阶段工作的重点，这些政策倾向的改变都会在资本市场上反映出来。

其实现在很多板块已经有所反映了，比如说新能源汽车，尤其是在美国上市的中国新能源汽车板块，今年涨疯了。大家都以为特斯拉涨得好，其实蔚来、理想、小鹏汽车都比特斯拉涨得好。还比如高端制造业、科技板块等，这些板块在资本市场上已经有所反映了。

所以我觉得未来五到十年，市场结构的变化会继续反映“十四五”新的产业政策的改变。

（作者系交银国际董事总经理）

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