2021要握紧具有全球优势的本土龙头标的丨投资人说

嘉宾简介：赵宇亮 清和泉资本行业基金经理、首席策略分析师。澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，拥有超过8年金融从业经验。曾任职于澳大利亚澳新银行及哈尔滨银行。擅长自上而下分析，在宏观策略走势及行业比较上拥有独特的见解。专注股票多头策略，坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。

采访摘要：

A股年化收益不输美股

第一财经 高 远：感谢赵总接受第一财经专访，根据你们公司最新研报，对A股和美股做了对比，一个结论是A股的年化收益并不差于美股的，对于A股投资者来讲，应该如何看待这样一个结论？

清和泉资本 赵宇亮：投资者应该把投资周期拉长一点，这样投资体验或者收益率会更高，我们其实也研究了A股的情况，其实拉长了它的投资周期，它收益率跟美股其实差不多的，像沪深300成立以来，指数的年化收益率也有11%，创业板的话也将近有12%，其实跟标普500的收益率差不多的。

但是因为A股的波动特别大，所以导致其实A股的牛熊周期非常短。像A股牛熊周期一般只有5年，美股是一个长牛，它的周期有20年。随着A股的牛市周期慢慢越来越长，波动在慢慢不断的下降，所以其实A股的投资者应该以更长的视角来做投资，其实A股的投资利率是非常高的，也不是不亚于美股的。

2021年A股有望打破『牛不过三』的魔咒

第一财经 高 远：您刚才也提到了 A股的波动率在不断下降之后，它的牛市周期会被拉长，这种情形，您认为2021年会沿着这样的结论方向走吗？

清和泉资本 赵宇亮：对，我觉得要从长期来看，其实A股波动率在不断下降，过去30年从120%下降到80%，然后下降到过去10年的40%。这方面其实带来的就是A股的波动在不断下降，投资体验在慢慢变好，牛市的周期也在慢慢的变长。A股历史上有一个『牛不过三』的魔咒，我们认为未来随着盈利周期的波动在下降，估值的波动周期也在不断的下降，所以2021年A股是有望打破『牛不过三』的魔咒，有可能把牛市周期拉长。

2021年市场虽有压力 但向上动力更强

第一财经 高 远：对于2021年来说，有很多政策层面的一些调整的预期是存在的，包括板块方面，您认为就2021年的市场来讲，它最大的影响因素会是在哪些方面？

清和泉资本 赵宇亮：影响2021年最关键的应该就是金融环境，历史上金融条件一收缩，大家往往要联想到市场会大幅的杀估值，大家很喜欢对标2018年，2018年是一个大幅去杠杆、金融条件明显收缩的时期，表现在市场方面，估值比较差，但是我们认为明年或未来几年政策调整的思路、节奏跟历史上不太一样，现在已经慢慢在不断收敛，而且调整的思路是以跨周期为主，所谓跨周期其实意味着整个政策过去的大开大合是被摒弃了，未来政策的节奏是有望提高它的连贯性、稳定性、可持续性，这也是中央经济工作会议提出的对宏观政策的定调。

如果政策是一个持续性非常强、连续性非常高的思路，对整个市场估值的下杀压力、带来的压力其实是没有那么高的，这样反观明年，整个市场虽然有压力，但向上的动力是非常强的。

判断2021年价值股是否回归要看三个因素

第一财经 高 远：根据你们的研报也显示，2021年的价值股会出现一个回归的行情，对于投资者来说应该如何来看待这个结论？

清和泉资本 赵宇亮：对价值股回归，我们认为要从两个方面来看，从A股来看，过去都有一个风格周期，一般是三到五年，过去两年基本都是成长风格大幅占优，从这个时间节奏来看的话，明年、后年价值股也有望有迎来一个小幅的修复。在风格背后对应的是盈利的趋势，也就是价值股跟成长股的相对的盈利趋势。哪方面强，风格就偏向哪方面，我们从盈利的趋势来看，今年三季度以来，价值股这块盈利也在慢慢回归，在慢慢向成长股靠拢。

也表现在今年3月以来价值股这块也有一定的修复。明年盈利趋势应该还在剪刀差收窄的过程中，所以价值股应该还会经历一段小幅的修复。

风格背后的驱动因素，我们认为是三个方面，第一就是流动性，我们叫过剩流动性，如果过剩流动性非常足，会明显偏向成长，现在看明年，过剩流动性在收窄；从风格的第二、三个因素来看，一个是产业政策，一个是监管政策。不论是从产业政策来看，还是监管政策来看，还是偏向于新经济的，产业政策是明显在扶持新经济，整个市场监管政策其实有利于新兴产业的融资。所以整体上明年即使价值股会回归、会修复，但整个风格很难得到明显的强势，很难像2016年、2017年的价值股表现那么强。

2021年价值股和成长股配置要均衡

第一财经 高 远：明年的行情有很多的不确定性，比如说在宏观政策层面、国际环境方面、产业政策方面，或许都有一些调整预期的存在，您认为投资者在把握这种行情的时候，应该要注意什么问题？

清和泉资本 赵宇亮：我们认为，第一个需要注意的是明年估计整个市场的估值驱动在明显弱化，反而盈利是在不断向上的，所以明年一定要寻找盈利驱动的行业板块或者机会，这个是非常确定的；第二，过去两年，大家投成长股是非常受益的，明年价值股跟成长股的配置要稍微的均衡一点，这样你的波动率、确定性反而会更高一点。这两个应该是明年非常确定性的趋势，这方面相关的机会应该要更多地去把握。

成长行业看渗透率和市占率

第一财经 高 远：根据你们的研报也显示，明年其实更多的机会仍然是在高端制造和新能源的板块中，对于投资者来讲，选择这些标的，参考指标是否仍然是市占率？

清和泉资本 赵宇亮：对，首先行业层面，成长行业的话，其实更多的要看它的渗透率，不管是新能源汽车还是光伏，它的渗透率还非常低，未来都是在大幅扩张、大幅提升，典型的新能源行业在高速的成长过程中，比如我们举个例子，现在的新能源汽车在全球的渗透率也只有3个点左右，我国稍微高一点，也只有5个点。未来政策在不断催化，整个企业的投入、居民的需求都在爆发，所以整个渗透率在快速的上升过程中。

然后比如光伏，现在整个光伏在全球的发电量占比其实也不到3个点，未来，各个国家都制定了非化石能源占比要大幅提升的目标，代表着这个行业在高速发展，然后这个指标是渗透率。

具体到个股的话，我们觉得一定是市占率这个指标最重要，跟传统的行业、内需的行业不太一样，新能源产业是一个全球的产业链，意味着是一个充分竞争的行业，在充分竞争的行业里边，如果一个企业占到了非常高的市占率，你一定在技术、成本、规模效益、客户资源、把控方面等是非常突出的。

某个单方面或者整个综合实力已经是非常突出的。如果你的市占率能维持住，各个优势都能维持住，整个行业在快速的爆发，企业会随着这个行业的爆发，得到非常大的一块蛋糕。

持续看好新能源汽车中本土动力电池龙头

第一财经 高 远：新能源汽车产业有很多的链条和上下游产业，您更看重哪个环节的投资机会？

清和泉资本 赵宇亮：我们看好动力电池本土的这些龙头企业，整个政策在不断投入、催化，从全球市场来看，他们其实已经获得了一定的全球市场的竞争力。比如宁德时代在2018年、2019年已经在全球占了非常大的份额。2018年应该有22%，2019年应该已经达到了28%，今年又有突飞猛进的提升，主要是宁德时代已经拿到了海外的很多订单，龙头企业在动力电池这块的优势已经有所体现。

动力电池这块，技术储备分两个方面，一方面是材料的创新，另外一方面是结构的创新。

中国的龙头企业在结构创新这块是非常突出，而且是在全球是领先的。材料创新这方面相对落后一点，但一直在不断追赶，这块龙头企业也是更加明显；第二方面就是中国本土动力电池这些企业的成本控制是在全球是具有一定优势的，这块其实得益于中国整个完善的产业链、一体化，整个中国的新能源汽车行业发展确实是相对全球更快一点；第三方面中国龙头企业的管理优势也是相对突出的。

持续看好家电业类标的

第一财经 高 远：根据你们公司的研报，我们也发现对于家电产业的机会，你们也做了很多的着墨，其实这个行业的周期性是非常强的，您认为明年，投资者应该如何把握板块的投资机会？

清和泉资本 赵宇亮：对，首先其实今年下半年家电行业已经有所表现，分两部分，一块是白电这一块，确实是下半年地产周期开始有所修复，因为上半年受到疫情的打压；另外一方面，三季度以后下半年以来，海外的订单需求确实是非常超预期的。

另外小家电方面，主要是靠国内的需求，小家电主要是现在受益于整个线上化、消费升级、宅经济的趋势，导致今年小家电表现相对好一点。

看明年的话，我们认为还是要把握两个大的趋势来做这个领域的投资。

一是中国的家电企业其实是有望从低端制造向品牌服务、向全球继续扩张的趋势。

第二个趋势是高端化和智能化，这是符合整个消费升级的大背景的。

【摄像：侯天一】