货币政策短期偏松，年金权益投资比例上限提高

年金基金投资范围调整，中长期增量资金可期。

近期人社部对年金基金投资范围进行调整，包括允许年金基金投资港股通标的的股票、扩大可投资产品范围、权益类资产投资比例上限提高10%、明确年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”、明确嵌套穿透管理要求等。年金基金（企业年金+职业年金）的投资运作规模可能达到近3万亿，按照提高10%的比例计算，此次政策调整在中长期有望为资本市场带来增量资金约3000亿元。以养老金产品的权益类产品中股票类占比90%推算，则有望为股票市场带来增量资金约2700亿元。

上周（12月28日-12月31日）公开市场合计净投放900亿元。

为维护年末流动性平稳，上周央行开展1700亿元逆回购，同时有800亿元央行逆回购到期，合计净投放900亿元。

货币市场利率上行；短、长端国债收益率均下降，同业存单发行规模缩小，存单涨跌不一。

截至1月3日，R007上行12.8bp，DR007上行30.0bp。1年期国债收益率下行13.6bp，10年期国债收益率下行4.5bp，期限利差扩大9.1bp至0.67%。同业存单发行规模减少2844.3亿元，1个月、3个月同业存单利率下行，6个月发行利率上行。

股市方面

A股市场流动性略有回落，招商A股流动性指数为1.09，较前期降低。北上资金继续流入，规模为135.8亿元；融资余额缩小，融资资金净卖出8.4亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额增加，公布的计划减持规模缩小。偏股类公募基金发行份额回落。

从投资者偏好来看

陆股通净买入规模较高的行业有非银金融、电气设备、食品饮料、计算机等，净卖出规模较高的是电子、化工、休闲服务等；融资资金买入较多的为非银金融、电气设备、国防军工等，净卖出较多的为医药生物、计算机、汽车等。个股方面，陆股通净买入东方财富最多，净卖出海康威视最高；融资客大幅加仓招商银行，融资净卖出较多的为比亚迪。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF转为大规模净赎回、银行ETF大幅净申购，净申购规模最高的为天弘中证银行ETF；净赎回最高为国泰中证全指证券公司ETF。

海外市场

风险偏好回落，美元指数下降，美债收益率变化不大；人民币小幅升值。具体地，VIX较前期上升1.22至22.75。美债10年期收益率下降1.0bp。美元指数下降0.37点。

风险提示

经济数据低于预期；政策超预期收紧

（作者为招商证券首席策略分析师）