基金港股持仓首破10%！“沪港深”配置风潮下怎么投？

“沪港深”三地配置渐成机构新风潮。据Wind资讯和2020年基金四季报，主动权益类基金的股票仓位相比三季度进一步提高。值得注意的是，去年四季度，公募在港股配置的仓位首次突破10%。

作为“南向资金”的一份子，煜德投资合伙人、首席投资官蔡建军对第一财经记者表示，南向资金的涌入仅是开始，随着国内资本市场不断开放，沪深港通制度的逐步完善和大量优质的科技型企业，包括中概股在港股IPO，内地投资者的视野将更加宽广，会不断加大对香港市场的配置。

不过，2021年的市场操作难度将远超2020年，需要降低收益预期。1月26日，A股和港股都出现大幅回调。建银国际首席港股策略师赵文利对记者称，近期新冠病毒的变异打击了风险情绪，加之港股互联网估值已接近历史最贵区间，恒指30000点以上的部分基本都是流动性和情绪推动。虽然过去几次市场热潮下“北水”是主要的行情发动者，但行情何时结束基本由外资掌控。因此，在市场处于高位时，要密切留意可能出现的大股东配售和外资动向。

内资港股仓位持续提升

年初至今，南下资金加速放量流入香港市场，总成交量为5232亿港元，净买入2504亿港元，推动恒指快速突破30000点。

赵文利表示，港股去年表现落后、估值相对便宜、AH溢价和人民币升值，这些都不是南下资金选择此时加速涌港的真正原因。而A股“抱团”程度深、新基金发行的资金外溢效应和白宫权力交接带来的中美关系阶段性缓和预期，可能是真正的推动因素。对照2015年和2018年两轮北水涌港，此轮资金主力由之前两轮的散户私募、银行险资转变为公募基金。资金追逐的标的也由小盘股变为大盘股，由传统价值股转变为成长股龙头，资金抱团的特征更为明显。

“对于沪、港、深三个交易所的公司，未来机构更加会以产业的角度去看待，例如哪些产业是港股有而A股没有，估值低并非最主要的原因，关键还要看标的是否稀缺。例如在港股市场，互联网、连锁餐饮等公司是A股没有的，而中国最好的一些科技股集中在香港市场，因此我们会侧重这些布局。”蔡建军对记者称。

在他看来，机构南下的趋势仅是开始。不论是A股市场还是港股市场，未来很快会产生一个“共同市场”的概念。在A股近4000家上市公司中，真正最优质的公司大约有几百家，而在港股2000多家上市公司中，除去“A+H”股，也有几百家优质公司，再加上在美国上市的中概股，集中了中国最优质的一批公司，这些股票会成为“中国股票池”，境内外投资者未来不会再刻意区分这些股票到底是A股还是港股。

在这一趋势下，港股的主要受益者主要包括科技龙头、港股特色子行业（体育用品、食品饮料、医药、物业管理等），以及低估值价值的蓝筹股（主要是电信、能源、金融、地产股和港澳本地股），资金流入的节奏可能依次展开。建银国际认为，考虑基本面的差异和资金的抱团特征，传统低估值蓝筹受益的程度将会明显低于前两次。

年初至今活跃港股名单

A股仍将是配置重点

尽管港股近期成为万众焦点，但对于内资而言，A股仍是主阵地。对外资而言，高盛提及，当前A股仍被国际主动资金低配近4个点，加仓的趋势仍是确定的。

A股有众多港股缺乏的景气行业。举例而言，去年以来，被机构竞相“抱团”的新能源、光伏产业链聚集在A股。近期，在疫情等消息扰动下，新能源“抱团”有暂时松懈的迹象，但机构持续看好这一高景气赛道的机会。蔡建军表示，当前汽车行业也在经历当年传统手机向智能手机演进的过程，但衍生的市场将大于手机。比起“电池车”，“智能车”才是未来的终极方向。在面临更大的行业格局变化时，要分析哪些是未来价值会明显增加的行业。

“目前来看，电池是未来价值增量比较多的行业，部分龙头企业市值不断攀升。但长期来看，汽车智能化后，汽车电子、玻璃的更新迭代、内部操作系统等是价值增量比较大的领域，因此不要紧盯电池环节，需要将布局的宽度放得更大。”蔡建军称。

此外，经历了疫情的考验，中国产业链的高效和灵活令国际投资人刮目相看，“产业链外迁”被证伪，中国制造业龙头的布局机会持续受到关注。“我们不认为中国制造业中游、上游的机会只是疫情下的短期机会。经历了供给侧改革、贸易摩擦以及这次的疫情，龙头优势体现得非常明显，例如家电、工程机械、化工等行业，它们每年的生产效率都在提升，技术不断进步，成本持续下降，而且供应链持续向外扩张，扩展新的市场。中国这批企业核心竞争力不断提升的背后是人才优势和产业链集群优势，这是海外市场所不具备的。”

同时，随着90后的消费增速强劲增长，“新消费”的机会受到机构关注，瑞银证券将这一概念称为“小姐姐经济”，即“小姐姐们”不断增长的可支配收入和对“美好生活”的渴望，将对化妆品、免税商品（包括化妆品和奢侈品）、医疗（美容）、手游和互联网内容影响重大。这可能会扩展到电商领域的家庭和儿童消费的方方面面，包括电商、娱乐、教育、孕产保健以及育儿产品和服务等。蔡建军认为，A股包括科创板聚集了大量类似的公司。

2021年需降低收益预期

不过，蔡建军也提及，尽管2021年全球市场开年一片大好，但降低收益预期仍是关键词。

“货币政策已从应对危机模式回到常态，周期品、制造业复苏的速度也已很快。今年的‘开门红’更多受到新增资金入市的推动，若后续市场出现调整，热度可能有所下降。”他称。1月前两周，已有27只偏股基金合计发行规模达2085亿元，机构预计整个1月发行规模可能达到4700亿~5300亿元。

近期的疫情反复、病毒变异也打击了全球市场情绪，1月26日，A股和港股同步大幅下挫，恒指大跌超700点，跌破30000点大关。“恒指30000点以上的部分基本都是受到流动性和情绪推动，部分企业估值已处于历史最高水平，”赵文利表示，港股每股盈利预测在2020年最多下滑28%，去年10月开始已到拐点，恒指每股盈利增长预期从低点反弹18.3%，后续走势仍取决于疫情的变化、中美关系以及经济复苏和通胀预期变化引起的政策方向调整。

根据该机构对恒指的敏感性分析，由于今年盈利预期增速上调的幅度已经略超预期，因此将恒指波动区间上调到25000~31500 点（高点对应14倍预测市盈率及20%盈利增长）。

虽然市场短期震荡，但机构并不认为“再通胀交易”会逆转。一来市场对拜登刺激政策仍抱有期待；二来耶伦听证会上的宽松表态也令市场感到未来刺激政策仍存空间；同时，近期美元继续疲软，商品和物价普遍还在上涨。