反垄断措施如何影响资产价格？

我们以美国第二轮反垄断浪潮的三个代表性企业AT&T、IBM及微软为例，回顾反垄断对企业本身、同行业企业及上下游企业股价的影响。总体看，反垄断审查短期利空涉事企业股价，利好同行及上下游企业，但也因反垄断措施而异。当前我国反垄断举措仅涉及数据平台公司，预计数据平台公司也是暂时受到负面影响，此后股价仍将上涨，对整体市场而言基本没有影响，中国核心风险资产的长期逻辑不会发生变化。

长期看科技革命对资本市场影响巨大，我们认为长期看，一波以大数据、云计算、物联网、人工智能为基础的科技革命已在酝酿。若未来10到20年出现科技革命，一些相关领域的优秀公司将跻身及占据全球前十大市值公司。

反垄断企业股价先跌后涨

总体看，被反垄断企业股价一般会经历先跌后涨，但后涨的斜率会变慢。但不同的反垄断措施对股价后续影响差异较大，反垄断调查或监管一定程度会削弱企业的垄断能力，降低企业短期内高速扩张的可能性，但若反垄断结果并非拆分或重创企业经营活动，则不会冲击企业核心竞争实力，中长期看仍有利于企业自身及行业发展。

但若企业遭遇拆分，将对相对竞争力构成较大冲击，如AT&T股价在拆分后虽然仍走出相对标普500和纳斯达克的超额收益，但在行业内，由于其市占率的回落，2000年以后股价跑输行业指数。

本行业受益情况较明显

反垄断赋予中小企业更大生存空间，鼓励竞争、带动创新，尤其对于垄断企业拆分的情况，改善的竞争环境有助于行业内其他优质企业成长为新巨头。1984年AT&T拆分后竞争优势明显走弱，但竞争环境改善使得在AT&T拆分后的数年中，电信行业指数在2006、2007年仍出现了技术驱动下的大行情，指数走势明显强于标普和纳指。

1982年IBM开放技术标准也使得惠普得以迅速发展，股价在80年代初期持续位于上行通道，且表现强于IBM，戴尔、联想等厂商也开始崛起。可以说，对AT&T和IBM的反垄断推动了通信和计算机两大领域的长期繁荣。

上下游行业受益最显著

IBM技术标准开放为微软、因特尔以及大量兼容机部件商和整机厂商释放了市场空间，微软（软件）、英特尔（硬件）作为IBM的上下游企业于同期开始崛起。同样的，微软遭遇审查后逐渐放开对下游（如浏览器、搜索引擎）的兼容性规定，再次为相关软件厂商释放了市场空间，随着IE和Windows的绑定限制解除，火狐浏览器、苹果Safari浏览器、谷歌浏览器相继入场，最终，谷歌CHROME胜出。

中国核心风险资产会受反垄断影响吗？

当前我国反垄断举措仅涉及数据平台公司，预计数据平台公司也是暂时受到负面影响，此后股价仍将上涨，对整体市场而言基本没有影响，中国核心风险资产的长期逻辑不会发生变化。当前我国政策方向非常明确，即我国经济运行的主要矛盾仍在供给侧，政策着力从供给侧的角度去创造有效需求。新供给价值重估理论逻辑下，人民币核心风险资产中长期行情具有较强确定性。

长期看科技革命对资本市场影响巨大

我们认为长期看，一波以大数据、云计算、物联网、人工智能为基础的科技革命已在酝酿。未来最可能的应用是机器人，如当前自动驾驶汽车就相当于路面的机器人。未来在生产生活中广泛应用，如做饭机器人、扫地机器人已经有一些突破，未来还可能解决很多人类的痛点，如辅导孩子写作业，照顾老人等，服务机器人有较大发展空间。长期看，若未来10到20年出现科技革命，一些相关领域的优秀公司将跻身及占据全球前十大市值公司。

风险提示

平台公司反垄断措施较强，短期对市场构成较大冲击。

（作者为浙商证券首席经济学家）