一家航母级金融集团的长期主义坚持 平安"3+3"投资体系解析

投资市场永远充满意外，刚刚过去的2020年，让人们更深刻地感受到意外总是来得猝不及防、势不可当。长期投资机构，特别是保险资金资产管理者，都是且必须是长期主义者，最重要的，是做好长期、稳健的风险控制，当意外发生，也能及时弥补，把一个长周期的损失率降到最低。

农历年前的华夏幸福爆雷，是过去一年投资市场的几大重磅意外之一，对其第二大股东、掌管着9万多亿投资组合的平安集团而言着实是个"大意外"，引发市场高度关注。据了解，平安内部已将此作为进一步检视、优化其投资体系的警示案例。据记者了解，从平安的投资决策体系、流程、结构来看，是完善的，从平安总投资长期回报及损失概率来看，是稳健且优于市场的，从单一风险集中度来看是偏高的。

当然，偶发个案的风险和损失，不是判断一家长期投资机构水准的指标，将个案放在大投资体量、长投资周期下得出的损失率，才是客观、科学、最重要的标准。

从平安集团2020年报业绩数据可见，过去十年的净投资收益率、总投资收益率都超过了业内平均水平和精算基准线。保险资金投资的核心原则，是追求资产负债的久期匹配和收益匹配，从这个角度来说，平安集团近20年来的投资收益一直是业内前列，按其9万亿资产组合计算，损失率也是相当低的。这也是这家综合金融集团上市以来年均超20%的增长率和ROE的重要支柱。

要长期保持稳健的投资收益，并将损失率控制在最低，投资决策及风控体系是关键。平安业绩发布会后，有券商分析师直言，平安在投资组合管理和风险偏好上，一贯秉持稳健谨慎的态度。平安经过二十多年的专业积累，组建了专业投资团队，建立了独特、成熟、完善的投资决策与风险管控体系，历史投资业绩一直保持稳定增长，出险概率较低。记者采访多方信源，梳理出了平安的投资决策及风控体系，即平安内部所称的"3+3"投资决策与风险管控体系。

"3"层投资决策组织体系

平安经过十多年摸索，建立了一个着眼长期、以流程控制为主的投资决策组织体系。

第一层，是子公司层面的投资管理委员会。平安集团内产险、寿险、信托、资产管理等各子公司都设有投资管理委员会，由自身专业投资团队和外部相关领域专家组成，对资产配置项目先做第一层筛选。

第二层，是集团层面的投资管理委员会。集团投管会组建了联合决策专家团队，聚集了外部在相关投资领域拥有丰富成功经验的一流专家，以及来自集团内不同子公司的优秀投资专家，成员平均投资相关经验超过20年，外部专家占三分之一。对平安的各类投资项目，这些专家会从各自经验和角度做出价值判断和风险评估及提示，实行集体决策，并给出风控策略建议，对各子公司的投资决策明确落实责任到人，做好过程监督。

第三层，是平安集团的董事会，董事会是公司开展重大项目投资的最高决策机构。

"3"重投资配置决策体系

这个三重结构，可以说是从宏观、中观到微观层面，从战略、策略到执行层面相结合的综合投资配置决策及管控体系。

第一重，是Top SAA决策委员会（顶层战略性资产配置，Top Strategic Asset Allocation），由集团CO-CEO、CFO、CIO等组成，从宏观层面、顶层设计上，根据大环境趋势和公司自身可承受风险水平，制定整个集团投资策略，明确大类资产配置的战略方向。

第二重，是SAA（执行层面的战略性资产配置），由平安集团风险管理执行委员会负责，评估保险子公司资产负债管理政策，确保符合风险管理总体目标和基本政策，并审议保险子公司年度战略资产配置规划和风险预算，动态检视保险子公司SAA 执行情况和风险状况，监督子公司制定、落实SAA 计划调整方案。

第三重，是TAA（战术性资产配置，Tactical Asset Allocation），由专业公司投资管理委员会负责，成员均为来自各投资子公司的专业投资人士，按照各自分工，按照各自市场趋势、行业规律和年度计划，做出各类具体的投资决策。

不断压力测试自我考验

世上没有一帆风顺的投资和生意，也不存在完美无缺的投资决策及组织体系。为了防范意外和风险，很多金融机构会对投资风险做一项工作，叫"压力测试"，简单说，就是看看如果遇到重大意外，甚至是遭受最极端冲击，投资组合会不会崩溃。如果答案是"不会"，那就是投资组合经受住了压力测试的考验，有足够的"安全垫"，反之则必须严格检讨投资组合的合理性、安全性、稳定性。

十多年来，平安一直持续根据集团的整体风险偏好，定期测试集团和各子公司在重度强压的情景之下，其偿付能力充足率能不能满足监管不低于120%的底线要求。从审慎角度考虑，基于国家统计局公布的最新宏观经济指标及市场数据，结合专家经验，分别设定了信用风险和市场风险的轻度、中度和重度三级压力测试，分别是3年一遇、10年一遇、20年一遇的风险情景，每季度测算压力情景下偿付能力的变化，确保不突破底线要求。

平安集团从2018年开始采用新金融会计准则，该准则要求根据压力情景下的违约概率测算预期损失，并计提相应的准备金，确保拨备能够充分覆盖外界压力下的信用损失。同时，平安集团对交易对手的授信采取最高审慎原则，充分考虑压力情景下交易对手的评级下降和违约概率上升，并在出现预警信号时，对授信额度进行动态调整及采取必要的管控措施。

这种组织体系和决策流程，比其他大部分公司多了中间的一层，不可避免会造成更长的流程和较低的效率，对市场机遇的反应不够快，稳健有余、灵活不足。并且，因层级较多、组织结构较复杂，投资后管理容易责任不清、深度不足，即使投资时标的公司是"香饽饽"，也可能因为疏于投后管理和监督造成个别项目的风险。

据说在平安内部，投资经理要完成一个项目，最占时间和精力的工作之一，就是完成集团整个投资决策审批，有时不得不眼睁睁看着一个机会被平安的投资决策流程"耗走"，一旦有所抱怨，就会被一句"宁错过、不放过"冷冰冰地"怼"回来。所谓"宁错过"，是宁愿错过机会，"不放过"，是不放过风险损失的可能性。换句话诠释，无非就是老话说的"小心驶得万年船"，或许，这就是这家所谓"大而不能倒"的全球系统重要性金融机构"执拗"地坚持的长期主义吧。

尽管有很多成功的投资，保险资金的投资和银行信贷业务必然要产生的逾期、不良或者坏账，实际上是同一个概念。关键不是看某个标的的投资得失，而要看长周期的、整体的投资收益情况。保险资金投资和基金业、证券业的投资最大的不同点在于，前者考验的不是短期、单个标的的业绩，而是长期的能力和耐力。有券商分析师表示，任何投资都伴有风险，个别标的出现风险在所难免，重点在于整体风险管理与应对、覆盖能力，从总体投资规模与偿付能力来看，平安是实力强悍的。

业内人士指出，在二十多年的专业积累下，平安已经具备相对科学、完善的投资管理体系，投资战略并未出现方向性问题。无论如何，平安仍是保险投资领域的佼佼者。预计未来加强投后管理、风险集中度管理，会是这家航母级金融集团着力于"不放过"、更极致追求长期主义的重点。