印花税调整将引南下资金持续回流？投资人现在这么看

调升港交所股票印花税税率的消息仍在冲击市场，24日尾盘南下资金净流出近200亿港元，甚至有观点认为，交易成本的提升将导致南下资金持续回流A股。多地配置的机构投资者究竟如何看待此事？他们会否对A股和港股的配置进行再平衡？

对此，第一财经记者采访了多位中、外资机构投资人。他们大多认为，南下资金并不会因此就大幅回落，但此前港股的涨幅的确超出了基本面，此次港股的阶段性大幅调整也提供了更好的机会。“我们会趁此机会，配置性价比很高、A股稀缺的优质港股公司；在A股方面，近期兑现了部分估值过高的个股收益，同时沿着顺周期逻辑调整了部分组合配置，在能源、有色等顺周期行业增加了配置。” 煜德投资合伙人、首席投资官蔡建军对第一财经记者表示。

印花税“砸坑”港股，机构或顺势建仓

香港的政府预算赤字创下多年以来新高，支出增加而收入减少的现状导致2020年赤字高达2688亿港元。由于上调工资税或利得税被认为可能会影响经济竞争力，香港特区政府决定将证券交易印花税从目前的0.1%上调至0.13%。这一决定将在立法会投票表决后进行(预计在5月)。市场上的一些机构认为，这一政策的首要考虑因素是增加政府收入，而非抑制投机的政策工具。

2020年，港股总成交额同比增长48.7%，日均成交额为1291亿港元，而2021年前两个月的成交额较2020年增长了1倍以上。“2019年到2020年，印花税对税收收入的贡献约332亿港元。去年以来，港股成交量激增，这一数字预计将进一步大幅上升。展望未来，即使成交额受到印花税上调的影响，预计政府收入仍将显著增加。”建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示。

自1993年以来，印花税有过3次下调，而此次上调将是这段时期内的首次，0.13%也将是1998年以来的最高水平。美银证券报告认为，港股是全球交易成本最高的主要市场之一。对于普通投资者而言，其交易成本包括：佣金（介乎0.03至0.25%）、印花税（0.10%，而上调后为0.13%)、交易征费（0.0027%）、交易费用（0.005%）以及清算费（0.01%）。印花税是交易成本的主要部分，尤其是在经纪商降低佣金费率时。

“这样做的代价将由金融部门承担，最大的影响可能是高频交易。拟议的印花税上调预计将使现有交易成本整体增加约8%，如果交易量受到冲击，券商也可能受到负面影响。”赵文利称。但他也表示，回顾自1998年以来的三次印花税调低的影响，尽管当年宣布调低印花税，但恒指仍倾向于下跌，因为当时推动市场的其他因素超过了印花税的改变。任何反应都是短暂的，对成交量的直接影响也很小，预计现在这一趋势将会重演。更广泛的因素在未来更为重要，包括流动性环境、经济和企业盈利。因此，行业轮转仍是近期的主流趋势，机构建议在这个关键时刻增持低估值的旧经济板块，把握“再通胀交易”的热潮。

亿衡投资管理投资总监杨健晖对第一财经记者表示，2006年A股大牛市时也加过印花税，短期影响情绪，但不会因此逆转市场走势，除非是资本利得税。港股此前“抱团”也相当明显，如美团等香港数字经济相关公司的涨幅其实都很大，市场本身有较强的调整需要，这次正好借机调整，不会改变长期趋势。

在布局港股时，机构关键看的仍是哪些产业是港股有而A股没有的，“估值低并非最主要的因素，关键还要看标的是否稀缺。例如在港股市场，互联网、连锁餐饮、18A医药公司等都是A股没有的，而内地最好的一些科技股也都聚焦在香港，因此我们会侧重这些布局。”蔡建军称。

A股“抱团股”回调，机构调仓持续

也有观点认为，港股交易成本提高，有望令部分南下资金回流，对A股市场影响相对正向。但相比之下，目前各界更关注的仍是机构调仓。近期如新能源、白酒等A股“抱团股”持续大幅回调，投资组合的再平衡仍在持续。

“结构性的行情在春节前演绎至极致，节后诸如白酒等机构‘抱团股’的调仓引起市场情绪波动，抱团龙头股的调整对市场冲击格外明显。”蔡建军表示，节后仓位整体有所下降，兑现部分估值过高的个股的收益，同时沿着顺周期逻辑调整了部分组合配置，在能源、有色等顺周期行业增加了配置。

摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，近期欧美地区经济数据持续改善，全球经济复苏预期加强，叠加美国公布1.9万亿刺激草案，全球大宗商品共振，国内有色、能化产品引领大宗商品走强。通胀预期提升，带动长端利率上行。同时，中国央行公开市场资金投放数量边际收紧，基金发行也有所降温，投资者对流动性有所担忧。

在利率上行及资金面趋紧的环境下，前期涨幅较大的消费及科技板块核心资产估值承压。

展望后市，在全球经济复苏向好的背景下，A股市场整体仍然向好，一年之始，相关政策预期也有望提振市场情绪。长期而言，机构普遍表示将继续关注优质消费和科技龙头，此外，上半年还将重点关注顺周期逻辑下，金融、周期及可选消费的配置机会。