顶级投资人丨富兰克林邓普顿首席市场策略师：利率上升 市场调整，如何应对？

顶级投资人本期的嘉宾是：富兰克林邓普顿全球首席市场策略师Stephen Dover。近期美十年国债利率快速上升，股市，尤其是前期强势板块大幅调整，恐慌情绪再次蔓延。如何理解最新市场变化，通胀是不是真的会来?面对市场利率飙升，央行会不会就此收紧政策？这些问题Stephen在采访中都做给出了自己的答案。

Franklin Templeton是一家来自美国，历史超过70年，在165个国家和地区运营的全球顶级投资机构，截止去年年底，管理的资产规模大约1.5万亿美元。Stephen在资产管理行业工作了超过三十年，之前他曾经主管Franklin Templeton所有的股票投资业务。

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第一财经：我看了你的展望，说2021年仍然是不确定的一年，也是有很多机会的一年。所以告诉我们，你在哪里看到了机会？

史蒂芬：总的来说，我们仍然认为2021年股市将有很多机会。我们还在医疗保健行业、周期股和股息股中看到了机会。在固定收益方面，我们在公司债和私人债方面看到了机会。在股市方面，从经济基本面考虑，受益于新冠疫情复苏的服务业和领域应该表现良好。

第一财经：对于美国股票市场，包括一些资深经理人在内的许多投资者都对市场一次次创新高表示担忧。那么，你认为美国股市在2021年仍将表现出色吗？

史蒂芬：我们需要从一个相对的角度来看待这个问题。如果从投资选择，尤其是固定收益的角度，我们认为股市将表现出色；主要是因为财政政策和货币政策的动态组合可能会支持股市。当然，最大的未知数是，新冠疫情的疫苗接种和病毒的治愈将如何在西方世界展开。如果治愈率和接种有所推迟，这可能是美国股市面临的最大风险。

第一财经：按1到100，你现在对美国股市有多谨慎？

史蒂芬：我会站在更谨慎的那一边，可能在30或40。市场正处于历史高点，因此目前很难在股市上有多激进。你应该如何应对？你应该谨慎投资。我可能会特别谨慎地对待那些去年表现出色的股票，而转向市场上可能被低估或风险较小的股票。

第一财经：另一个故事是，我们都知道货币环境是非常有利的。因此，基金经理们感到了压力以免踏空，最主要原因可能是害怕错过机会。你对这样的情况怎么看？

史蒂芬：我想这绝对是故事的一部分。我们在英语中使用了一个缩写词，叫做FOMO 害怕错过。但还有一个缩写词叫TINA别无选择。看看我们目前的投资前景，特别是在固定收益和股票之间，投资组合中的固定收益部分，传统上约占投资组合的40% ，看起来不太有吸引力。因此，相对于固定收益，股票看起来更为有利。而就现在的货币政策和财政政策而言，我认为这似乎是最好的机会。现金现在不是一个很好的机会，因为如果你考虑到通货膨胀，它实际上只有负回报。

第一财经：你判断的主要信号点是什么？我的意思是，当你看到路上的这个信号时，你会看到某种调整，也许相当大的调整正在到来。

史蒂芬：调整的意思是市场下跌10%。因此，如果今年某个时候市场下跌10%，我也不会感到惊讶。但我也预计市场可能会很快反弹。为什么市场会下跌？我认为市场可能下跌的最大原因是，如果我们得到一些关于新冠疫情的坏消息。比如病毒变异了，比我们想象的要严重很多。如果发生这种情况，市场可能会大幅下跌。目前，市场已预期今年下半年将出现非常强劲的复苏。如果复苏不像大家预期的那样发生，我们可能会看到市场出现调整。

第一财经：所以你觉得即使市场未来出现回调，还是会很快反弹对吗？

史蒂芬：我认为反弹可能很快，因为有很多现金。因为很多人，我想包括这个节目的一些观众，都在寻找进入市场的机会，逢低买入。因此，我认为，至少任何初步的调整我们都会看到大量资金流入，人们可能会在这种下跌中买入。

第一财经：如果我们能回顾历史，那么下一次市场的调整是不是将无法与1929年或2000年的大跌相匹敌？

史蒂芬：我们真的希望它不会像1929年那样，因为那次回调了80%。但那次下跌是在很大程度上是由于全球央行的失误造成的。因此，我无论如何都不希望经济回到1929年。2000年则是有点不同。那就是科技股泡沫破灭。众所周知，现在，有一些科技股的股价相当高。我们有可能看到估值大幅上涨的科技股出现回调。但是我们认为更可能的情况是，其他一些没有很好表现的股票以及这些表现出色的科技股与市场其他部分之间的巨大价差可能会缩小。

第一财经：所以现在市场的真正风险可能是通货膨胀的风险。您对2021年的通胀前景怎么看？

史蒂芬：当然，那些货币主义者自大约2008年以来一直预计会出现大量通胀，但事实证明他们的观点并不正确。我预计通胀将在今年下半年恢复或回归，因为随着足够多的人接种了疫苗，经济会复苏，我们最终从疫情中复苏时，需求驱动下，库存较低，服务业的通胀可能大幅飙升。但这不是一个糟糕的通货膨胀。这应该是企业能够暂时度过的通胀，价格上涨或将由他们的顾客买单。而一旦供给满足需求，这种通货膨胀就可以减轻。但系统性的通货膨胀是非常有害的，可能对市场非常不利。我认为在很长一段时间内，出现系统性的通货膨胀是不可能的。

第一财经：你的意思是，系统性通货膨胀在很长一段时间内不会出现？

史蒂芬：对。很长一段时间，比如说，在未来3年左右。

第一财经：但你也说，今年下半年，可能价格方面会有一些压力。通胀会达到美联储此前的目标2%通胀率吗？

史蒂芬：我认为，在任何一段短时间内，一个月左右，都有可能出现通货膨胀高峰。但美联储应该也知道，这只是暂时的，因为经济的开放和快速的需求，通货膨胀将迅速下降。所以我认为美联储对此做出反应的可能性很小。

第一财经：你认为美联储什么时候会开始收紧货币政策？

史蒂芬：很难说，我认为在未来3年左右不太可能。

第一财经：这对市场来说真是个好消息。

史蒂芬：是的，这对市场来说是个好消息。

第一财经：你对特斯拉有什么看法？因为从各个方面来看，特斯拉的估值都可能是很极端的。

史蒂芬：是的。这是一个非常有趣的问题，因为我们是非常大的资管机构。我们公司里有不同的管理风格，管理者们也都有不同的观点。所以我们有一些经理认为特斯拉被严重高估了。还有一些经理认为特斯拉应该是投资组合的重要组成部分。特斯拉现在的价值超过了所有其他汽车制造商。这到底有没有道理？因此，增长型和更激进的基金经理仍倾向于喜欢特斯拉，并认为它可以进一步升值，但更温和的，以及更重视估值的基金经理，会认为它被高估了。

第一财经：John Templeton先生，你们Franklin Templeton公司的共同创始人之一，曾经警告过，当人们说这次的牛市不同于此前的时候，他说20%的时候他们是对的。你觉得现在是20%的时候了吗？

史蒂芬：John Templeton先生是一位非常著名的投资者，他一生都在投资。他活到了90多岁。所以他至少有70年或80年的投资经验。在这段时间里，他当然看到了很多变化，从汽车的引进到互联网的引入。我认为，这是我们面临的一个重大问题，尤其是目前的一些成长股；在利率非常低的情况下，这使得未来的收益可能比其他情况下更值钱。这就是成长股表现如此出色的原因之一。而现在的问题是，当然这也是John Templeton先生会问的问题，这次有什么不同吗？这些公司值得吗？它们真的会有接下来的收益吗？

第一财经：我们都看到，在过去的13年里，特别是2020年，成长股的表现优于价值股。你对此有何看法？

史蒂芬：我们预计，未来几年，价值与增长之间的差距将缩小。现在，坦白地说，一年前我就大错特错了。许多人被预言价值股会回归，但这并没有发生。但我要再次说的是，我认为今年随着经济复苏，周期股和那些将从经济复苏中受益的股票可能会表现非常好。

第一财经：让我们谈谈中国。你认为中国的投资机会在哪里？

史蒂芬：一段时间以来，我一直看好中国股市，并继续认为中国经济有很多机会。从出口驱动型经济转变为消费驱动型经济。当然，中国的另一个重大变化是，它如此受技术的推动。因此，我们在中国和其他新兴市场看到了很多机会。但我认为，总的来说，如果你看一下美国市场不平衡的、全球范围内的估值，我们认为美国以外的市场在未来几年可能会表现得非常好。

第一财经：就中国市场而言，你们看好哪些行业？

史蒂芬：在中国，我们倾向于关注的两个行业，消费行业和科技行业。这些都是我们在中国倾向重仓的行业。

第一财经：你在这里有合资公司，但现在中国已经告诉你，你可以做独资公司。你有这样的计划吗？

史蒂芬：当然，当我们看到机会时，我们看到的是独资或合资的机会。到目前为止，这家合资企业运行得很好。但我们看到，中国正在开放，我们有各种各样的机会。这对我们来说是一个非常积极的机会。