景气延续回落，非制造业扰动明显

制造业PMI连续第3个月下行、降幅略大于可比年份同期，产需双双回落

2月，制造业PMI延续下行、低于市场预期，环比降幅大于春节时间相似的可比年份均值，产需分项也普遍回落。2月制造业PMI为50.6%，低于市场预期（50.7%），环比下降0.7个百分点，降幅大于春节可比年份。生产和新订单指数，分别下降1.6和0.8个百分点，产需双双回落。PMI生产指数在2020年11月触及近8年高点54.7%后，已连续第3个月下降；新订单指数也从高位区间下行。

对比中美PMI走势，疫情“错位”影响下、海内外经济也出现明显“错位”；2021年，海外国内经济或呈“K型”走势。2020年下半年以来，美国制造业PMI趋势上行，伴随疫情逐步得到控制，海外经济活动仍处于快速恢复的通道中。海内外经济景气的分化，在商品市场也有体现：2020年11月至今，原油等国际商品大幅上涨，而螺纹钢等内需相关商品则走势震荡，侧面反映了内外需的分化。

建筑业PMI大幅下降，基建、房地产等投资需求拉动项，均已经趋于下行

2月，建筑业PMI降幅明显；2020年下半年来，新订单、业务预期等PMI分项趋势性下行，就地过年等短期扰动的影响仍需跟踪。2月建筑业PMI为54.7%、大幅下降5.3个百分点。新订单、业务活动预期PMI分项，则分别提高2.2和14.6个百分点，或受到就地过年、疫情收尾等因素的短期提振。从走势来看，2020年下半年来，建筑业订单和预期指数便趋势性走弱，节后建筑链景气仍需跟踪。

从宏观指标来看，基建、房地产等前期经济修复过程中的需求拉动项，均已趋于下行。基建投资增速在2020年5月达到峰值10.9%后，便趋势性下行，至12月已降至4.2%；其中政府主导的铁路、公路等投资降幅更大，年底已降为负增长。伴随房地产调控加强，2020年下半年土地成交走低，房地产投资增速也出现走弱迹象；年初以来，政策调控持续加码，或对房地产投资需求形成一定影响。

服务业PMI回落0.3个百分点，伴随疫情、春节等扰动减弱，或将逐步修复

疫情和春节等扰动下，服务业PMI小幅回落；伴随各项扰动减弱，企业对服务业修复预期较好。2月，服务业PMI为50.8%、回落0.3个百分点。春节带来的季节性扰动及节前本土疫情等影响下，部分线下活动相关服务业受到压制，比如餐饮娱乐、旅游出行、交通运输等。但服务业业务活动预期指数为63.2%，上升7.9个百分点，伴随各项短期扰动的减弱，企业对服务业的景气预期相对较好。

“后疫情”时期，全球政策“退潮”是大势所趋。“调结构”为重心的中国，“退潮”时点更早、决心更强。经济“错位”与信用“收缩”交织下，外需强于内需，2021年海外国内经济或呈“K型”走势。全球来看，10Y美债收益率或突破2%，加大风险资产波动。国内而言，需警惕政策“退潮”过程中，权益类资产估值压缩的风险；“紧信用”与“宽货币”背景下，长端利率债的中期下行趋势较确定。

（作者为开源证券首席经济学家）