美元看空“陷阱”再论

自2020年12月我们提示看空美元存在逻辑“陷阱”以来，美元大幅反弹、远超市场预期。重申：经济基本面、央行政策态度及资金流向等，均指向美元已进入强势通道。

年初以来，美元大幅反弹，大超市场主流预期

2021年初至今，市场一片看空声音中，美元指数自低位大幅反弹。美元指数2020年持续、大幅走弱之后，以“美元将趋势走弱”为代表的看空美元言论频出，并逐渐成为市场主流声音。但2021年初以来，美元指数一改颓势，自低位的89.4大幅反弹至91.67。伴随美元反弹，全球做空美元的资金头寸较2020年加速减少。

美元反弹背后，是美欧疫情控制及宏观形势的相对强弱出现“逆转”。中短期内，美欧经济的偏离程度对美元走势影响最大。回顾2020年，美元持续走弱背后，是美国疫情控制差于欧洲、拖累经济修复，并非看空言论提及的美联储放水等。同样，美元2021年以来大幅反弹，是因为美国疫情加速好转、经济复苏持续加快。

疫苗大规模推广及多轮财政刺激，将驱动美国经济修复显著加快

伴随疫苗供应大增、接种速度持续加速提升，美国有望比欧洲更早实现群体免疫。截至3月初，美国已收到辉瑞等厂商承诺，在7月底前共获7亿剂疫苗；而欧盟受制于阿斯利康等产能不足，收到的疫苗数远不及美国。美国单日疫苗接种量也已稳定在220万剂以上、且仍在加速提升，遥遥领先欧盟。综合疫苗供应及接种速度来看，美国有望在6月上旬接近群体免疫目标，领先欧盟至少1个季度以上。

疫情加速改善，及多轮大规模财政刺激政策的支持下，美国经济复苏的弹性空间远超欧洲。随着疫情加速改善，美国工业生产、餐饮消费等的修复均显著加快，表现远好于欧盟。同时，美国前后连续多轮大规模财政刺激政策的实施，以及政策中直接向居民“发钱”等，使美国居民收入水平在疫情后不降反升。疫情加速改善，及私人部门更加健康的资产负债表，使美国经济的复苏弹性空间远超欧盟。

经济形势、央行态度及资金流向等，均指向美元已进入强势通道

部分市场观点寄希望于美联储加码宽松，以压低美债利率、保持弱势美元；然而，历史经验显示，无论是资产价格还是美联储操作，都是经济趋势的追随者。历次美国经济趋势向好阶段，无论美债及美元走势如何，只要物价水平超预期及就业数据等持续改善，美联储均选择了调整政策立场。如2013年，通胀抬升及就业向好下，开始讨论退出QE。相反，经济趋势走弱时，美联储往往快速放松货币。

重申观点：经济形势、央行态度及资金流向等，均指向美元已进入强势通道。经济层面，受疫苗大规模推广及多轮财政刺激支持，美国经济复苏弹性远超欧洲。央行层面，伴随美国经济前景持续向好，美联储对宽松货币的态度已经从积极转向“暧昧”，而欧央行持续释放鸽派信号、并在最新会议中承诺将加快购债速度。美德利差由120bp左右大幅走扩至180bp以上，也说明资金流向有利美元走强。

风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。

（赵伟为开源证券首席经济学家）