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全球经济复苏的前景、变数和冲击

2021-04-06 17:17:26

作者:沈建光    责编:徐悦琳

进入2021年,疫情的拐点,通胀预期的拐点均已出现,全球经济的拐点也即将浮现。另一方面,全球经济复苏也会带来各种冲击,例如,通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化,复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动,等等。

全球经济近年来深受单边主义的困扰,缺乏新机制和新动能,加之新冠疫情的冲击,使主要经济体都面临空前挑战。进入2021年,疫情的拐点,通胀预期的拐点均已出现,全球经济的拐点也即将浮现。经济复苏当然是好事,但也充满各种变数,毕竟疫情是否受控,多边合作机制是否顺畅,大国关系是否正常化,都会影响复苏进程。另一方面,全球经济复苏也会带来各种冲击,例如,通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化,复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动,等等。因此,我们需要审慎、理性地看待全球经济复苏之路。

全球经济拐点与复苏

2021年全球经济将呈现加速复苏态势。但与以往经济危机不同,这轮复苏带有不均衡特征,即发达国家复苏要显著快于新兴经济体;而在发达国家中,美国经济又将表现得最为突出。

原因有二:一是从公共卫生角度看,美国的疫苗接种将走在世界的前列。能否复产复工,主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看,美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一;欧盟各国尽管疫苗采购量大,但供应保障不如英美,导致接种率低,新兴经济体更落在欧盟之后,故均可能面临疫情反复的风险,影响经济恢复。二是财政纾困政策明显不同。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后,为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上,迅速填补了美国的产出缺口,美联储和经合组织(OECD)均预期,今年美国经济增长可达6.5%。相比之下,欧、日并未付诸大规模的追加刺激,而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高,财政托底更为有限。此外,美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行,还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

综上,预期2021年伴随着疫苗接种加快,新冠疫情的“至暗时刻”将会过去。特别是下半年,复苏会非常强劲。但从全球范围看,复苏将处于分化状态,特别是新兴市场国家,将面临防范疫情蔓延与防止资金大规模流出的双重压力。

新一波通胀是否伺机而动?

目前人们已开始热议通胀预期。有很多观点认为,金融危机以来,发达国家央行采取了超级宽松的货币政策,包括零利率、负利率和量化宽松,但始终未能提升核心通胀上行,因此此次疫情下的宽松政策,也不会引发通胀。对此,我不敢苟同。在我看来,本轮应对疫情,发达国家,特别是美国,基本抛弃了财政约束,其大规模的刺激使赤字货币化已在实践当中,通胀风险应大于以往。主要体现在以下几个方面:

一是美国经济刺激远超过产出缺口。依照美国国会预算办公室的测算,2021年美国名义产出缺口为4200亿美元,但拜登政府最新通过的1.9万亿财政刺激规模,要显著超过这一水平,因而将加大通胀风险。

二是本次复苏,需求的恢复会推升核心通胀上行。以往,主要央行在应对金融危机时,虽然投放了大量流动性,但由于总需求不足,导致核心通胀水平难以明显走高;而本轮美国的刺激规模大幅超过产出缺口,会推升国内需求,引领核心通胀指数上行。

三是大宗商品价格上涨,美国国债收益率攀升,资产价格攀升等,都预示着通胀的现实压力。今年以来,以原油为代表的大宗商品价格加速上涨,加上近日美国10年期国债收益率也达到1.75%,加深了市场对通胀的担忧。

权衡通胀与盼复苏

今年各国货币政策松紧节奏将呈现分化态势。新兴经济体率先加息,一方面是出于平抑国内粮食、燃料等商品价格上涨的压力;另一方面,则是未雨绸缪,对冲美国长端利率上行可能引发的资本外流压力。同时,印度等高度依赖能源进口的国家,也可能会通过加息来平抑输入型通胀压力。

以美国为代表的发达经济体则是另外一番景象,货币财政协调利率或者负利率仍将持续。一方面,通胀目标制受到审视,如美联储去年已经改用平均通胀目标制,对于PCE同比阶段性突破2%的容忍度更高;另一方面,货币政策更加关注经济增长和就业。

外部经济复苏如何影响中国

外部经济复苏对中国经济的影响是多方面的。一是中国出口仍有望持续增长。海外经济复苏不同步、不均衡,发达经济体消费需求“快升温”与新兴经济体供给“慢恢复”构成矛盾,产生供需缺口。在此背景下,中国生产品类全、产能韧性强的优势将在上半年延续,特别是疫苗、家具家电、电子等商品出口,将维持强势。下半年,随着海外疫情全面得到遏制,中国出口将逐步从海外供需缺口驱动转向海外投资支出驱动,从最终消费品出口驱动转向从中间品、资本品出口驱动。此外,疫苗接种推动国际旅行恢复,也将带动跨境投融资活动趋于活跃,中国对外商投资吸引力将增强。

二是关注输入型通胀压力。随着全球经济的逐步修复,国际油价、铜价等大宗商品价格触底回升。美国新一轮财政刺激政策将继续提升全球需求,也会对全球大宗商品价格上行形成支撑,并可能影响我国部分商品的进口价格,对PPI等指标产生价格上行压力。

三是金融市场波动性增加,货币政策需要注重内外部平衡。2020年,中国经济基本面一枝独秀、货币政策稳健,对海外利差上升,吸引了资本大量涌入股市、债市。“全球资产定价之锚”——10年期美债收益率,近半年从0.68%迅速上行至1.71%,引发金融市场震荡,国内资本市场春节后出现显著回调。此外,中美经济和政策节奏不同步,难免对国内利率、汇率、资本流动形成较大扰动,国内货币政策需要更多地注重内外部平衡,精准施策。

(作者为京东集团副总裁、京东数字科技首席经济学家,本文转自《中国外汇》)

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