3月出口回落，结构继续切换

3月出口增速回落；消费品出口普遍下滑，部分中间品及资本品出口表现亮眼

3月出口增速回落；结构继续分化，消费品出口普遍下滑，部分中间品及资本品出口加速增长。3月出口同比增长30.6%，不及预期38%、较前值回落；剔除基数影响，3月出口两年复合增速10.3%，不及前2个月的15.2%。主要出口商品中，防疫物资及消费品出口普遍下滑。相反，包括稀土、集成电路、钢材等在内的资本品或中间品，出口表现较好。其中，集成电路出口复合增速高达21.3%。

国别视角来看，3月对美国、欧盟出口维持高位，对日韩、东盟、金砖四国等出口大幅下滑。3月对美国、欧盟出口的两年复合增速为23.8%、20.8%，仍然维持高位。相反，对东盟、金砖四国、中国台湾、日韩出口的两年复合增速，分别由21.6%、21.8%、23.2%、25.3%回落至3.7%、6.5%、12.5%、15.5%，下滑幅度较大。

出口增速下滑及结构切换背后，是替代效应不断衰减、海外产能持续修复

我国出口中，消费品出口占比最高；海外产能恢复、替代效应衰减等，拖累消费品及总出口增速回落。2020年，受益于海外主要经济体复工复产缓慢，以及疫情反复、持续提振商品消费等，中国消费品出口持续高增。但2021年初以来，海外主要经济体复产的加快，使中国出口中的替代效应持续衰减。同时，伴随疫情改善及长端利率大幅上行，美国等发达经济体的商品消费开始显露“见顶”迹象。

中间品及资本品出口加速增长，缘于海外主要经济体复产进程不断推进。2020年3季度以来，美、欧及主要生产型经济体纷纷加快复工复产。最新数据显示，美国产能利用率水平已达疫情前的96%；韩国、德国、日本也分别达到99%、99%、91%。海外产能的修复加快，持续带动了中国部分中间品及资本品的出口增长。

替代效应将持续拖累出口表现；关注服务于生产、投资及居民外出的出口行为

受替代效应衰减影响，中性情景下，2021年出口全年增速或达15%上下，分季度来看，呈现逐季下滑态势。综合考虑主要经济体的疫苗推广进度，以及全球经济的复苏节奏等，替代效应对中国出口的支持将在下半年明显减弱。中性情景下，中国2021年2-4季度出口增速将分别为21%、5%、-5%，全年增速在15%上下。悲观、乐观情景下，中国出口增速仍将逐季下滑，全年增速分别在4%、27%左右。

重点关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等经济活动的出口贸易行为。伴随疫苗大规模推广，推动海外主要经济体工业生产、资本开支及居民外出等活动修复加快，中国的鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备、矿产品等的出口有望逐渐“摆脱”前期疲软表现，进入加速改善通道。数据显示，2020年4季度以来，中国对美欧的鞋帽伞及部分通用设备的出口已连续多个月快速改善。

（作者为开源证券首席经济学家）