资本主义生产方式占统治地位的社会财富,表现为“庞大的商品堆积”,单个的商品表现为这种财富的元素形式。因此,我们的研究就从分析商品开始。
以下为正文内容:
一、进、出口主要商品结构
(一)主要出口商品
2020年出口额增长显著的商品有五类:1.医药材及药品、医疗器械、与防疫相关的纺织制品与纺织机械;2.电子元件、计算机与消费电子;3.房地产下游的家具、家电、灯具;以及陶瓷、玻璃、钢材;4.玩具、体育用品。5.汽车与汽车零配件,尤其新能源。
2021Q1仍在加速的是医药、体育用品、汽车。
(二)主要进口商品
2020年进口额增长较显著的商品有四类:1.肉类和粮食;2.金属矿尤其是铁矿,以及钢材、铜材;3.美容化妆品与洗护用品;4.电子元件(集成电路)、半导体制造设备。
2021Q1边际加速的则是金属矿、原油、天然气、基础化学品、半导体制造设备、汽车零配件。
二、出口增速预测
(一)发达经济体的政策外溢
美联储引领超常规货币政策(图1),将导致美元指数下行、大宗商品价格上升、全球资本开支扩张(通过融资成本下降)。无论是大宗商品价格上升,还是全球总需求扩张的外溢,都会推升中国出口的名义增速。
展望未来,美联储已经提高了对通胀的容忍度,并持续维持鸽派取向,总体而言2021年正常化进程的概率较低。但需要关注的风险是,当前美国总人口免疫率和疫苗进展在全球都相对领先,预计2021年能完成有效免疫,这会显著促进美国的经济增长和通胀率上行。
同时,美国拜登政府继3月通过总计1.9万亿的疫情纾困计划之后,又公布了《美国就业计划》。计划在未来8年内每年投资GDP的1%左右,规模合计约为2万亿美元。这是对美国生产力和长期增长的一次性资本投资,投向涉及传统基建,以及电动汽车、清洁能源、制造业振兴、研发、老年人残疾人关怀等广泛领域。
为了给《美国就业计划》融资,拜登政府也在推进加税计划,将企业所得税率从21%提高到28%(特朗普降税前为35%),将美国跨国公司的最低税率提高到21%,未来15年预计会多收取约2万亿美元。总体而言,未来一定时期美国的财政政策是扩张性的,财政赤字预计将延续2016年以来持续扩大的趋势。
(二)中国出口占全球比重的上升
2020年,中国出口占全球的比重上升至16%左右的历史高位(图2),相比2019年提高了1.6个百分点。而在疫情之前,2015至2019年中国出口占全球比重基本稳定在13.0%左右(先从2015年的13.9%下降至2018年的12.9%,2019年小幅回升至13.3%)。
国际比较来看(表1),2020年出口占全球比重提升的经济体主要是中国(包括内地、香港、台湾)、越南、瑞士、荷兰,比重下降的主要是美国、英国、法国、日本、印度以及原油出口国沙特、俄罗斯。可以看出,中国出口占全球比重的提升主要有两个方面的原因,一是新冠疫情导致诸多经济体的生产停滞,中国率先控制住疫情并实现了复工复产,引发一部分国际贸易订单转移至中国;二是原油等大宗商品价格下跌,沙特、俄罗斯、美国等主要产油国的出口都受到了影响。
展望未来,随着新冠疫苗的接种和大宗商品价格的回升,中国出口占全球比重可能逐渐回归疫情之前的水平。但需要注意,如果疫情出现反复,那么中国出口占全球比重保持高位的时间可能延长;同时,出口订单的调整也需要时间。结合疫苗接种进展,可以假设美国在2021下半年实现有效防疫,欧洲、日韩、东盟等在2022年上半年实现有效防疫,印度、巴西以及世界其他地区在2022年下半年实现有效防疫;进而可假设中国出口占全球比重将于2021上半年降至15.5%,2021下半年降至15.0%,2022年上半年降至14.5%,2022年下半年降至14.0%。
(三)全球贸易的整体恢复
接下来的问题就是,全球出口的增长能否弥补中国出口份额的下降?从2020Q2以来的变化看,答案是肯定的。中国出口占全球比重从2020Q2的16.7%下降至Q3的15.8%和Q4的16.0%,但全球出口整体增速从2020Q2的-21.4%回升至Q3的-4.3%和Q4的+2.5%,使得中国出口增速从2020Q2的-0.2%上升至Q3的8.4%和Q4的16.7%。
事实上,2017Q1至2018Q4全球出口实现了10.5%的平均增速。比较2021至2022与2017至2018两个时间段,海外政策扩张、全球经济修复两项条件是类似的,甚至力度要更强。
因此,我们再假设2021Q3之后全球出口能维持10%左右的增速(2021年以两年复合增速衡量),那么可以算出,中国出口同比增速将在经历2021Q1接近40%的高峰之后,于2021Q2至Q3回落至20%左右,2021Q4将回落至10%左右,2022Q1至2022Q4实现3%左右的季度同比增速,趋势前低后高。
三、进口动力展望
(一)内需走势及其结构
一季度GDP同比增长18.3%,两年复合增长5.0%(=SQRT((1-6.8%)*(1+18.3))-1),环比增速为0.6%,为历史次低。一季度环比偏低的原因一是1月北方疫情反弹对生活服务业产生影响;二是社融增速下行,主要反映房地产调控趋紧,政府债与企业债发行偏慢;三是碳达峰行动对高能耗行业生产形成约束。
展望未来,根据人民银行工作论文,2021年我国潜在产出增速为5.7%,预计2021年GDP复合增速将逐季向潜在增速收敛,内需驱动力如下:
投资:可能逐步放缓。尽管房地产投资在建安工程推动之下仍能保持较快增长,但边际动力正在趋弱。制造业投资持续修复,其中高技术产业和战略性新兴产业的投资有望实现较高增速。考虑财政政策的总体规模与执行进度,二、三季度基建投资可能会边际加速,但全年仍将低速增长。
消费:预计持续修复。一是随着金融资产价格增幅趋缓,高收入人群的消费升级需求将高位企稳;二是随着疫苗接种的推进、居民就业的恢复,进而收入的回升,中低收入人群的消费需求将逐步释放;三是房地产销售将带来引致需求。
(二)PPI、CPI走势及其结构
2021年总体预测逻辑可参考前期报告《无错配不通胀——2021年CPI、PPI预测》。供需匹配的复苏不会加速通胀。通胀产生于错配。错配包括货币超发,产业内供需错配、产业之间错配等情况。2021年中国的供需都在内生修复,政策相对克制,通胀驱动力主要来源于海外尤其是美国的扩张性政策,以及供应受限制或更集中的行业。2016年以来PPI与CPI独立运行。预计2021年同样如此。
CPI当前已经启动上行,分类来看,猪肉、蔬菜、鲜果季节性回落,食品项总体趋于回落;随着疫苗接种比例上升,服务消费将趋于修复,非食品项同比将加速增长。
PPI方面,如果全球疫苗接种进展顺利,大宗商品生产将逐渐恢复,供需两端将同步上行但供需缺口趋于收窄,价格涨幅逐渐恢复至常态,向2%的历史均值收敛。
招商宏观团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
当前经济面临的最大不确定性仍集中在房地产、出口领域,同时要高度关注房地产低迷以及化债对地方政府行为和财政的后续影响。
今年3月1日至8月31日,俄罗斯政府将实行汽油出口临时禁令,从而在春耕、假期等因素导致国内需求增加时保持市场稳定。
八部门将持续深化完善联合打击工作机制,持续提升联合打击涉税违法犯罪工作质效,切实维护经济税收秩序、保障国家税收安全。
目前出口量已非常接近俄乌冲突爆发前的规模。
全年社会消费品零售总额47.15万亿元,同比增长7.2%,最终消费支出对经济增长的贡献率达82.5%,消费对经济发展的基础性作用不断增强。