“比尔黄事件”后国际投行强化风控，亚太区业绩成最大驱动力

4月下旬，随着国际投行的业绩报告陆续披露，3月“比尔黄大闹华尔街”而造成的影响也以更清晰的数字呈现在投资者面前。随之而来的是投行对高风险且缺乏透明度业务的反思和规管。

据粗略统计，由于美国对冲基金Archegos爆仓所造成的对手方（投行）主经纪业务损失已逼近100亿美元。据记者了解，多家投行清理仓位也花了近一个月。其中，瑞信亏损金额44亿瑞郎，且当前仓位还未清理完毕（97%），这导致瑞信一季度整体亏损2.52亿瑞郎。野村因Archegos事件而出现的损失也高达29亿美元。此前并未披露详情的瑞银在4月27日发布了2021年一季度财报，其当季税前利润为22.98亿美元，同比增长14%，但上述爆仓事件也对股东应占净利润造成了4.34亿美元的影响。

瑞银集团首席执行官Ralph Hamers在接受第一财经记者采访时表示，瑞银整体的VAR（在险资产）价值一直以来都相对较低。Archegos事件对各大机构的教训在于，提升透明度、较强的资本金安全垫等都有助于加强风险管理。目前正在详细检讨有关的风险管理程序，并正在采取适当的措施，以避免未来发生此类情况。

“比尔黄事件”余波犹存

Archegos的“爆仓”足以载入金融史册，卷入事件的银行名单也横跨日、美、欧等地，市场甚至一度担心会出现极具传染性的“雷曼式危机”。所幸目前来看事态已经逐步平息，但损失和教训仍然是沉重的。

据了解，此次导致Archegos的创始人比尔黄（Bill Hwang）等爆仓的收益互换（TRS，Total Return Swaps）这种放大杠杆的表外工具或面临更多监管审视。比尔黄并没有直接持有此前被曝出的那些遭遇大幅抛售的股票，而是通过类似收益互换的场外衍生工具持有股票。这样做不仅可以隐藏持仓数量，避免不必要地暴露头寸信息，还可以拿到更高的杠杆。

但此次对手方风险暴露无遗，对手方也就是涉及此事件的多家国际投行。TRS本质上是对冲基金与投行的一个对赌，如果该证券价格上涨，那么投行就支付给投资者从买入到卖出的差价，而如果价格下跌，那么投资者就支付给投行差价。投行通常会完全对冲掉这种风险，包括持有客户强势看涨的正股等。除了作为直接的交易对手，银行还通过给对冲基金提供各种信用帮助扩大杠杆，例如抵押贷款、保证金交易账户等。

此次的风险在于仓位高度集中，再加上高杠杆，则将进一步放大亏损。根据瑞信的财报，截至2021年4月21日，瑞信已经退出了97%的相关头寸。但该机构预计美国对冲基金事件在2021年二季度仍将产生约6亿瑞郎的后续损失。

换言之，由于仓位之集中、对手方之多且可能存在流动性问题，退出相关头寸的过程就非常漫长，而且清盘的过程中也容易放大亏损。此次，相关信息显示，比尔黄重仓了ViacomCBS、探索频道、百度、腾讯音乐等相关股票，一旦负面消息出现，高杠杆容易加剧下跌的幅度。

同为瑞士专攻财富管理的机构，瑞银此次一季度税前利润为22.98亿美元，同比增长14%。但针对4.34亿美元的美国对冲基金相关业务的亏损，Ralph Hamers对记者表示，提升透明度有助于加强风险管理，同时也需要关注集中度风险。

“退出一个高度拥挤且涉及众多对手方的仓位本身就会对市场造成冲击，导致损失加剧。”他称。该公司一季度CET1资本回报率为18.2%，高于12%~15%的目标值；即使在比尔黄事件的影响下，CET1资本比率为14%，高于预期的13%，这体现了资本金安全垫的重要性。

下一步，控制在险资产价值（VAR）也成为关键。

数据显示，瑞信第一季度的VAR为6700万美元，瑞银为1100万美元，当然不同的计算方法和置信区间可能导致数据存在一些差别。Ralph Hamers表示，一般而言，瑞银的VAR 维持在1000万~1200万美元，保持在较低的水平。他也在业绩会上提及，“我们非常严肃地对待这件事，我们正在详细检讨有关的风险管理程序，并正在采取适当的措施，以避免未来发生此类情况。”

瑞信则已经宣布了后续将采取的具体措施。该机构表示，目前正在进行战略性评估，重点是调整机构经纪业务和机构融资业务（Prime Brokerage and Prime Financing businesses）的规模并降低风险。2021年，计划将投行业务额杠杆敞口减少至少350亿美元，并将投行业务 RWA（风险加权资产）调整到不高于2020年底的水平。

加码亚太的战略仍未变

尽管“比尔黄事件”扰动了不少投行，但得益于充沛的流动性、不断复苏的全球经济，所幸各大投行一季度的整体业务表现普遍非常强劲，包括投行业务、交易业务、财富管理业务等，这也为投行提供了一些缓冲。其中，亚太业务的强劲增长也成了主要驱动力之一。

例如，一季度瑞银亚太地区税前利润高达9亿美元，同比增长19%，对全球业绩的贡献超过1/3。按地区来看，亚太地区的利润也超过了美洲、瑞士、EMEA（欧洲、中东和非洲）地区。

瑞信的情况也类似。该机构亚太地区经营收入达16亿美元，同比增长39%，占集团收入的19%。客户业务量从2020年底的4020亿美元攀升至创纪录的4190亿美元，主要原因是新客户流入。该机构亚太部门的季度调整后税前收入（PTI）为5.31亿美元，同比显著增长。

由于亚太市场竞争向来激烈，此前花旗集团在亚洲市场已发展70年后会选择退出消金、财富管理业务，这此前也引发关注。不过，瑞银此次表示仍将更专注于亚太业务的发展。Ralph Hamers对记者表示，亚太地区在财富管理方面拥有巨大的潜力，是最大的增长来源。

此前，瑞银亚太区总裁许健洲（Edmund Koh）在接受第一财经记者采访时表示，亚太区业务对瑞银集团的利润贡献达近30%，为所有地区中最高。其中，大中华区表现突出，中国内地和中国香港的贡献度约占三分之一。“未来这一地区（亚洲）的增长还会加速，该地区不断出现更多新亿万富翁，还有众多亚洲独角兽都在这里崛起。”他称。同时，随着中国推进金融开放进程，目前瑞银已经在中国拥有了全牌照的控股券商瑞银证券、瑞银资管、瑞银期货等，“我们的中国员工数已经翻倍，仍在招聘一些高级别的资深人员。”