王涵：除大宗商品之外，还有什么在涨价？

4月CPI同比为0.9%，符合预期，PPI同比为6.8%，强于预期的6.2%和前值的4.4%。我们认为：

大宗商品价格快速上行拉动生产资料超预期上涨。4月以来，以铁矿石、铜、煤炭等为代表的大宗商品价格快速上涨，拉动生产资料价格同比上涨9.1%，较上月涨幅扩大3.3个百分点。从工业生产者购进价格来看，受铁矿石涨价影响，黑色金属材料涨幅最大，环比涨幅为3.0%。其次为化工原料类、有色金属材料类，价格环比涨幅分别为2.6%、2.5%，虽高于季节性，但是较3月数据有一定回落。值得注意的是，今年以来较弱的建筑材料价格，环比由负转正，为1.0%。而农副产品价格在猪价的拖累下，环比由正转负，为-0.4%。

值得关注的新变化：核心CPI同比继续上行，下游价格修复有所加速。除了上游大宗商品之外，下游价格也开始上涨。4月CPI同比为0.9%，核心CPI同比为0.7%，涨幅较上月扩大0.4个百分点。自2月以来，下游价格开始渐进修复，核心CPI环比开始超季节性复苏，并且在4月加速修复。下游价格的加速修复可能反映上游涨价对下游的传导，也可能反映前期较弱的终端需求的修复。从一季度GDP数据来看，消费整体相对投资、生产滞后复苏，但3月表现好于投资及生产。终端需求是否开始加速复苏仍需后续经济数据进行验证。具体来看：

居住价格修复，背后或是人口向大城市回流。CPI居住分项主要反映租金价格的变化，因此与城市就业息息相关。CPI居住分项已连续两个月环比超季节性，或反映随着疫情冲击的减弱，人口向大城市回流。如果后续该情况持续，可能支撑服务等终端消费复苏。

生活用品及服务业价格加速修复。前期较弱的CPI生活用品及服务分项环比在4月已转正，这与PPI除食品之外的生活资料环比连续两个月上行相对应。同时，教育文娱等服务消费4月环比超季节性也继续上行。

往后看，PPI同比继续上行，高点或在8%以上。5月初，黑色系大宗商品价格在供给端因素的推动下继续上行，叠加终端消费修复，生活资料价格上行，再加上2020年低基数的影响，后续PPI同比可能加速上行，高点可能达到8.9%。

风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险

（作者系中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长）

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