6月流动性展望：压力暂缓

预计6月流动性压力暂缓，但资金面也难现大幅宽松。地方专项债发行节奏较往年明显放缓，预计6月政府债供给压力不大；公共财政支出有望边际加速，整体“支多收少”；公开市场操作工具到期量较少，货币政策维持稳健，难以转向宽松。人民币有望持续升值，可能带动外汇占款增加，但对银行间流动性的整体影响有限。综合而言，流动性压力更多会在三季度或6月尾部显现，预计6月份整体压力暂缓但难言宽松。

如何看待政府债供给：发行节奏较往年放缓。

从今年前5个月政府债券发行看，今年的发行节奏有所放缓，主要是地方政府专项债所致，在专项债审核较严的背景下，预计压力更多集中于三季度，6月大幅提速的概率不高。从当前公布的关键期限国债发行计划看，国债供给总体适中，预计6月总发行量在4800亿元左右，净融资额2400亿元；从当前已经公布的地方政府债券发行计划看，地方债总发行量约在6600亿元左右，整体的缴款压力适中。

如何看待财政收支：净投放有所增强。

公共财政季节性规律明显，6月财政支出力度普遍较强，尤其是每年6月和12月。考虑到两会制定的赤字融资规模较大，且二季度开始财政支出已经出现反弹迹象，后续有望加速回升，6月财政支出有望超过28000亿元。预计整体“支多收少”，参考历史经验，财政存款可能减少6000亿元左右，对资金面呈现中性偏多的影响。

如何看待央行操作：维持稳健。

6月公开市场操作工具到期量较少，包括2000亿MLF到期和700亿国库现金定存到期，7天逆回购大概率维持零投放零回笼。从货币政策相关表态看，“实施好稳健的货币政策”“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”仍然是今年总量层面的基调，央行主动收紧的动力并不强。为了平衡通胀风险与经济发展，预计货币政策更多的将扮演配合角色，难现大幅宽松。

如何看待汇率影响：关注人民币汇率走强。

近期商品涨价、出口强劲、外资流入的特殊背景下，人民币有所升值，且这一趋势有望延续，但对于资金面的影响较为有限，一方面，汇率与外汇占款的关联性有所减弱，另一方面，国外资产（其中绝大部分为外汇占款）对超储水平变动的影响较低。此外，当人民币兑美元趋势性升值时，外资配置国内债券的步伐会逐步提速，有助于缓解市场间的资金面压力。

后市展望：预计6月流动性压力暂缓，但资金面也难现大幅宽松。

地方专项债发行节奏较往年明显放缓，预计6月政府债供给压力不大，财政支出有望边际加速，预计整体“支多收少”，公开市场操作工具到期量较少，货币政策维持稳健，人民币持续升值可能带动外汇占款增加，但影响有限。

综合而言，前期利率持续下行的资金面宽松基础可能会有所动摇，加之地方政府专项债发行逐步加速，资产荒可能得到缓解，后续资金面以及债市面临的挑战会逐步显现。不过预计流动性压力更多会在三季度或6月尾部显现，6月份整体压力暂缓但难言宽松。

在货币政策大概率维持中性的背景下，十年国债短期内要继续向下突破缺乏明显利好，伴随市场情绪可能逐渐恢复冷静，预计3%的底部约束短期很难突破。

（作者为中信证券首席FICC分析师）