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投资趋弱——国内经济政策跟踪

2021-05-31 14:28:57

作者:梁中华    责编:徐悦琳

实体经济:上周生产相对平稳,投资需求仍然偏弱,工业品价格分化,但是钢价、煤价回落。流动性:上周货币利率上行,央行净投放资金为零,美元指数回升,人民币对美元汇率升值。在下游汽车行业,上周半钢胎开工率回落至56.2%,较前一周的61%继续小幅下滑,处于近年来的较低水平。

概要

实体经济:上周生产相对平稳,投资需求仍然偏弱,工业品价格分化,但是钢价、煤价回落。近期大宗商品涨价,主因在于供给的压缩,而国常会已经明确要“保供”,意味着供给端的压力会逐步缓解。再加上紧信用周期中,房地产和基建投资需求会逐渐趋弱,接下来大宗商品易跌难涨。

流动性:上周货币利率上行,央行净投放资金为零,美元指数回升,人民币对美元汇率升值。央行举行“金融支持保市场主体”系列新闻发布会,提出要稳住总量、优化结构、稳定预期,保持政策的连续性、稳定性和可持续性。我们认为,货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用,其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

政策:全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开,指出汇率不能作为工具,既不能用来贬值刺激出口,也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期,坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。

1实体经济:投资趋弱

1.1 生产:较为平稳

生产趋于平稳,其中钢产环比季节性回落。在下游汽车行业,上周半钢胎开工率回落至56.2%,较前一周的61%继续小幅下滑,处于近年来的较低水平。在中游化工行业,PTA产业链的负荷率分化,其中聚酯工厂略有上行,PTA工厂和江浙织机小幅回落。此外,浮法玻璃产能利用率继续走平。

在中游钢铁行业,上周高炉开工率略回升至62.4%,但仍处于2018年以来历年同期低位,Mysteel样本钢厂钢材产量环比下行。同期,沿海八省日均耗煤量继续超季节性回升,高于疫情前的同期水平。

1.2 需求:投资仍然趋弱

投资:地产销售回落,建筑用钢成交回升,水泥出货率低于往年同期。上周地产销售面积环比继续回落,但仍处于疫情前同期高位,短期地产销售仍有韧性。截至5月23日当周,土地成交的规划建筑面积回落,但土地溢价率自4月底以来首次止跌回升。在建材方面,上周建筑用钢成交小幅上行。此外,全国平均水泥出货率持续下滑,不及历年同期水平。整体来看,投资需求仍然偏弱。下一阶段,由于紧信用周期的影响,我们认为房地产和基建投资需求会逐渐趋弱。

消费:汽车零售回落,票房收入回升。在汽车行业,5月23日当周,乘用车批发和零售销量相比于2019年同期分别上升20%、下降6%,增速较前一周双双回落。在文娱方面,电影票房收入和观影人次较前一周双双回升。近日国内广州、深圳等地疫情零星反弹,消费或将受到压制,如果要完全回到疫情之前的增长轨道,还需要耐心等待。

出口:维持高景气。上周BDI指数有所回落,CCFI指数继续上行,均处于历史较高水平。

1.3 价格:钢价继续回落

主要食品价格分化,其中猪价继续下行。上周水果和鸡蛋价格环比分别下降1.6%和1.4%,蔬菜价格环比上升0.7%。值得关注的是,猪肉价格环比回落2.4%,下降幅度远超历史同期水平。尽管夏季是猪价的季节性上涨时段,但是今年以来,全国生猪生产加快恢复,市场供应持续改善,我们认为下一阶段猪肉的供应总体宽松。预计猪价仍处下行区间,并将成为CPI的主要拖累。

主要工业品价格分化,其中钢价继续回落。上周钢铁和煤炭价格小幅回落。近期,国内大宗涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域。而5月19日国务院常务会议已经明确要“保供”,供给端的压力逐步缓解已经带动价格开始回落。再加上紧信用周期中,房地产和基建投资需求会逐渐趋弱,接下来大宗商品易跌难涨。此外,上周玻璃、原油价格上涨,水泥价格略有回落。

预计5月CPI同比1.5%,PPI同比8.2%。5月上半月,钢铁、煤炭、水泥等工业品价格大幅飙升,叠加去年同期低基数的影响,预计5月PPI同比将再创出新高。而终端消费需求的恢复仍然偏弱,5月以来,蔬菜、猪肉价格明显回落,通胀的分化趋势仍较明显。目前中国的结构性通胀主要是受到供给收缩以及预期的影响,反映在上游涨价幅度远高于下游。但是,随着政策关注大宗商品涨价问题,强调“保供稳价”,中国出现全面通胀概率较小。

1.4 库存:钢铁库存去化

上周钢铁库存持续回落,仍明显高于2019年同期水平。此外,煤炭库存略有回落,水泥库容比小幅上行。在PTA产业链,PTA库存天数小幅回落,POY、聚酯切片库存天数略有回升。

2流动性:央行净投放资金为零

上周货币利率上行。上周R001和R007均值分别为2.16%和2.36%,较前一周分别上行6bp和16bp。DR001和DR007均值分别为2.12%和2.24%,较前一周分别上行6bp和8bp。

上周央行净投放资金为零。上周央行逆回购投放资金500亿元,到期回笼资金500亿元,总净投放资金为零。5月28日,央行举行“金融支持保市场主体”系列新闻发布会,提出要稳住总量、优化结构、稳定预期,保持政策的连续性、稳定性和可持续性,精准做好不同行业、不同区域、不同规模市场主体的支持。我们认为,货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用,其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

上周美元指数回升。截至5月28日,美元指数略回升至90.1。4月美国PCE物价指数同比3.6%,较前值2.3%明显回升。核心PCE物价指数同比3.1%,显著高于前值1.8%,创1992年7月以来新高。随着疫情缓解,未来服务消费的恢复将导致美国通胀压力由商品转向服务。再加上高额财政补贴降低了就业意愿,供给端的恢复偏慢,美国走向全面通胀压力较大,我们预计美联储收紧预期会逐步抬升。目前美元指数仍然偏弱,但是一旦经济复苏预期再度转强,或者美联储释放偏鹰派信号,美元或再度开启“逆袭”之路。

上周人民币对美元汇率升值。截至5月28日,离岸、在岸人民币汇率分别升至6.36和6.37。近期人民币汇率持续升值,主要原因还是因为美元的走弱,没有超出市场化波动的范畴。但是长期来看,我们认为,随着海外疫苗的投放和接种速度加快,疫情控制的有效性也将提升。一旦海内外疫情收敛,人民币汇率将面临一定的贬值压力。

3政策:避免偏离风险中性的“炒汇”

避免偏离风险中性的“炒汇”。5月27日,全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开。会议认为,以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情,应当长期坚持。在这一汇率制度下,汇率不能作为工具,既不能用来贬值刺激出口,也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期,坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。此外,企业要聚焦主业,树立“风险中性”理念,避免偏离风险中性的“炒汇”行为。

支持小微企业个体工商户纾困。5月26日,国务院常务会议提出,加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度,引导扩大信用贷款、首贷、中长期贷款、无还本续贷业务规模,推广随借随还贷款。研究将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月,减轻企业占款压力。此外,多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台,用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作,做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。

科技攻关坚持问题导向。5月28日,两院院士大会、中国科协第十次全国代表大会召开,习总书记提出,在石油天然气、基础原材料、高端芯片、工业软件、农作物种子、科学试验用仪器设备、化学制剂等方面关键核心技术上全力攻坚,加快突破一批药品、医疗器械、医用设备、疫苗等领域关键核心技术。瞄准人工智能、量子信息、集成电路、先进制造、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域,前瞻部署一批战略性、储备性技术研发项目。

(作者为证券研究所宏观首席分析师,共同作者宋潇、侯欢

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