5月外资流入复盘

5月A股市场流动性前紧后松。受MSCI指数成分股及权重调整影响，外资集中在5月中下旬集中流入，配置型资金流入略有放缓，行业配置上，配置型资金和交易型资金均明显增配消费和金融，继续减持中下游制造板块。受发行计划和市场热度影响，本月公募基金新发亦相对集中于下半月，5月新发基金环比4月基本持平，月末申购热度随市场反弹上行略有回升，存量基金则面临一定赎回压力。

配置型资金流入放缓，交易型资金接力。

5月北向资金累计净流入557.8亿元，环比4月提高6.0%。

流入节奏上，受MSCI指数成分股及权重半年度调整于5月27日收盘生效影响，外资全月流入在节奏上先缓后急，仅5月25日-30日5个交易日净流入规模累计达到了501.38亿元，占全月净流入的89.9%。本月日均净流入规模为34.86亿元/日，较4月日均水平提高了19.3%。

流入结构上，与之前指数纳入窗口期一致，交易型资金净流入规模显著，5月交易型资金累计净流入规模189亿元，对比4月增长361%，日均净流入12亿元，是自去年12月以来的最快流速；配置型资金5月净流入规模为372亿元，较4月减少26.7%，日均净流入规模从4月的28亿元降至23亿元。

收益率方面，5月配置型/交易型资金月度累计收益率为4.11%/4.54%，较4月分别上行0.95/0.81ppts，超出同期沪深300约0.05/0.48ppts，1-5月配置型/交易型相对沪深300的累计超额收益率为-2.47%/+1.01%。具体配置方向上：

1）5月配置型外资明显增持消费和金融，继续流入出口&成长型制造板块，减持成本端压力较大且终端需求偏弱的中下游制造业。相较于4月增配TMT以及上游周期品，5月配置型资金转向消费和金融，主要净流入行业包括食品饮料（+67.1亿）、银行（+51.5亿）、家电（+46.2亿）、电力设备及新能源（+45.4亿）、医药（+40.5亿）、基础化工（+34.8亿）等；主要净流出行业包括汽车（-33.6亿）、电子（-11.8亿）、机械（-7.4亿）以及房地产（-3.9亿）等，这4类行业除汽车在4月为小幅净流出之外，其余3个行业在4月原本均为净流入。

2）5月交易型集中净流入食品饮料和银行，主要净流出中下游制造业。5月交易型资金主要净流入食品饮料（+92.3亿）、银行（54.9亿）、非银行金融（+13.3亿）、建材（+12.9亿）以及计算机（+12.7亿），其中食品饮料和银行合计净流入规模占整体净流入规模的77.76%，而在4月交易型资金减持食品饮料66.9亿，减持银行11.1亿；5月主要净流出行业与配置型资金类似，包括电子（-16.0亿）、机械（-13.7亿）、钢铁（-9.2亿）等。

5月新发基金环比4月基本持平，申购热度略有回升。

5月主动权益类公募基金共成立规模488亿元，与4月516亿元水平相当于，略低于我们之前预测的500-700亿元，部分原因是公募机构产品募集期相对集中在本月中下旬，因此部分基金或在6月正式成立，从渠道了解的情况显示过去三周随着市场上行新发产品的申购热度有所回暖。5月共成立灵活配置型资金9.4亿元，偏股混合型329.2亿元，普通股票型基金149.1亿元。平均成立规模为10.84亿元，属于往年发行的正常节奏，我们预计今年公募基金产品的发行将稳定在当前的状态，主动权益类基金的每月新发规模或保持500-800亿元/月，因此下半年仍然有4000亿左右的新发基金规模。

过去两周市场反弹较快带动赎回量增加。

5月中下旬以来市场反弹上行，存量产品的赎回率略有提升，上周（5月24日-28日）中信证券渠道的平均净赎回率约为0.19%左右，高于之前一周的0.06%。被动ETF上周净赎回119亿元，较之前一周净赎回44亿元的规模进一步有所扩大，宽基指数ETF净申购达44亿元，但是金融类和TMT类ETF分别净赎回94和46亿元。

风险因素：

1）公募基金发行受市场震荡影响转冷；2）公募基金赎回超市场预期；3）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出。

（作者为中信证券联席首席策略师）