“不够好”的非农助推6月再通胀交易

美国经济：“不够好”的非农助推6月再通胀交易。

美国5月新增非农就业55.9万人、不及市场预期，失业率较快下降至5.8%，但劳动参与率下降0.2个百分点、非农非管理人员平均时薪环比升0.55%，服务业就业随经济重启而继续较快恢复，但难改劳动力紧张局面。“小非农”以及失业金申请数据乐观，制造业和非制造业PMI均强劲，美国就业与经济恢复大方向仍然明朗，但目前不一定达到了美联储讨论Taper所需要的“进一步实质性进展”。

虽然不能排除6月16-17日议息会议美联储正式讨论Taper的可能性，但假如5月经济数据不够乐观，7月27-28日正式讨论Taper的可能性更大。“不够好”的非农数据弱化了市场对美联储讨论Taper的预期，风险偏好边际升温。

我们认为，6月海外市场风险偏好或难显著走弱，“再通胀交易”行情有望延续，如美股成长板块、新兴权益市场、大宗商品（原油、有色等）等有望表现积极，美债、美元或阶段性承压。

美联储：公司信贷支持工具退出的直接影响有限。

6月2日美联储宣布，计划开始逐步减少二级市场公司信贷便利（SMCCF）的投资组合。SMCCF是2020年美联储新设立的创新工具之一，旨在间接购买企业债券、ETF等为特定公司提供资金支持，于2020年3 月 23 日开始实施，2020年12月31日停止资产购买。截至2021年4月30日，纽约联储在CCFs下的贷款总额为138.2亿美元，所有贷款都是在SMCCF下发放的。SMCCF规模有限，主要是结构性支持，工具退出对经济的影响整体有限。考虑到这是创新工具，通过参照历史来判断美联储未来缩减QE的节点，可能也比较困难。但美联储工具的退出，一定程度上反映美联储对经济前景信心增强，继而边际强化市场对于美联储即将讨论Taper的预期。近一周，美联储官员对此仍有分歧，如圣路易斯联储布拉德发言偏鹰、纽约联储威廉姆斯发言偏中性，克利夫兰联储主席梅斯特发言偏鸽。

欧洲经济：制造业PMI强劲，调和CPI同比已至2%。

欧元区经济或处于“供需两旺”时期，大部分国家制造业PMI均维持60以上。5月HICP(调和CPI)同比为2%、核心HICP同比0.9%，但排除基数效应看两年复合增速分别为1.04%、0.92%。

全球资产表现：全球股市——全球市场整体表现积极，A股、港股、日股小幅回调。

6月4日非农数据后，市场对货币政策收紧的预期放松，美股当日表现积极。油价走强提振俄罗斯股市。

全球债市——10年美债利率钝化，做空美债热情回升。10年期美债收益率收1.56%，整周跌2bp，其中实际利率走平、隐含通胀预期回落2bp至2.40%，再次触及4月27日以来的低点。近一周CBOT10年美债非商业空头占比由16.2%上升至20%，为去年8月以来的次高水平，这反映出市场对于美联储即将讨论Taper后对债市可能形成冲击的预判。

商品市场——布油升破70美元大关，国际农产品价格上涨引关注。近一周WTI原油和布油分别涨5%和3.2%，6月4日布油收71.9美元/桶。COMEX金银铜价格回落，LME铜跌破1万美元关口。5月全球食品价格达到2011年9月以来最高水平。

外汇市场——美元指数震荡，日元、比特币低位徘徊。美元指数6月3日从89.9跃升至90.5，6月4日回落并收于90.14。日本政府对举办奥运热情不减。比特币6月4日收于3.68万美元。

（作者为平安证券首席经济学家、研究院院长，共同作者为张璐、范城恺）