专注高价值，无处惹尘埃

芒格说：如果你长期持有一支股票，你的收益率和其ROE差不多，其实一句话已经讲清楚了高回报生意最重要的特征，即高ROE。

在我看来，持续的高ROE是企业生意壁垒和经营效率的综合体现，如果再辅以现金流对生意的质量进行考量，则可以对其做出做基本的价值高低判断；作为基金经理，我需要做的就是将钱投给最优质的的生意模式，靠谱的管理团队。

什么是优质的生意？最简单的就是回到生意的本质。我们做上市公司基本面研究，如果将研究对象的上市公司身份剥离，回归到生意的本身，站在股东的角度去思考，或许能更明白作为股东我们到底该关心什么。

例如投资一个非上市企业，投资人会关心被投资生意的管理或技术团队的背景及其禀赋、关心竞争、投资回报率、现金流和分红等，这其实就是回到了生意本身进行思考，这也是我们作为二级市场投资人应该去思考的角度。

A股当前四千余家上市公司，一流的生意占比并不高，我们只需要把最具备高价值生意特征的公司筛选出来深度跟踪研究，然后做好长期股东，享受一流的生意模式+优秀的管理团队带来的企业增长带来的市值不断扩张，长期来看事半功倍。

对于二级市场投资，只看ROE和现金流就够了吗？当然不是，ROE和现金流只是一流生意简单的财务表征，在筛选了相关标的之后，我会倾向于从五个维度去思考：

1.用波特五力模型将公司放到行业和产业链中去思考行业和生意的本身；

2.用杜邦分析模型去对企业的ROE进行拆分，寻找企业高ROE的来源，到底企业赚的是生意壁垒的钱、经营效率的钱还是财务杠杆的钱；

3.将企业的资产负债表、利润表和现金流量表与企业的经营活动结合，形成一个对企业多维、立体的认知；

4.找机会对企业进行调研，与企业管理层进行面谈，了解他们对行业的判断、企业未来的发展规划、企业组织架构以及企业文化等；

5. 从前面四个维度对目标公司的竞争对手进行研究分析。

不同的投资决策周期，对于基本面的关注重点也会略有不同：从3年到5年维度，我可能会把经营业务的增长放到更重要的权重上进行考量，但是从5年到10年角度，则需要对企业生意的壁垒以及管理层优秀程度放到更重要的地位去思考。我们在做企业分析的时候会去给企业进行打分，对于不同的投资周期，不同的因子打分的权重也会不一样。

想要做好投资还需要关注哪些？企业分析是一个类似盲人摸象的过程，想要对被研究标的有一个深度、全面的认知，需要从多个角度进行交叉验证才可能逐渐接近真相，这就需要秉持我们严谨的学术态度，拒绝拍脑袋。

其实基本面研究也只是术的层面，做好投资，还需要在道的层面进行修炼精进，我们需要时刻保持理性、不断批判与自我批判，在对待不同意见时保持开放包容与独立思考并对真相有孜孜不倦的追求的心态等等，这些对投资都极其重要。

净值曲线就是一个基金经理内心的刻画，反应的是你对风险和收益最根本的看法，在逆境时的应对方式，反映一个人最本质的价值观。善弈者，通盘无妙手；善战者，无智名无勇功。A股市场一年五倍者众、五年一倍者寡，作为职业投资人，我坚信投资生涯不应该有太多的传奇故事，一切回归到概率与赔率，站在足够高的高度和足够长远的视野进行思考决策，专注自己的能力圈，相信复利，时间大概率会是朋友。

（作者为黄敏）