易纲陆家嘴论坛释放信号：通胀关注度提升，货币政策紧盯结构变化

央行对物价的关注度正在提升。

6月10日，在2021年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长易纲表示，货币政策要关注结构变化对物价的影响。人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降，因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会使物价走势有所上升。

易纲强调，外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。

“易行长在陆家嘴论坛的讲话中，近一半的篇幅在讨论物价水平的变化，足见通胀已经成为当前决策层在制定政策时参考的重要变量之一。”中信证券研究所副所长明明表示。

短期通胀关注度提升

论坛中，易纲对于通胀的讨论主要从长期和短期两个维度展开。

从长期看，人口老龄化和低碳转型两大因素形成对冲。易纲表示，人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降，因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会导致和碳排放有关的成本上升，进而带来结构性价格上涨的压力。不同方向的价格压力会在一定程度上相互对冲，从而有利于在整体上稳定物价。

易纲还指出，“近期全球原油等大宗商品价格上涨较快，全球通胀水平短期上升已成事实，但对通胀是否能长期持续下去，存在着巨大分歧……外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心”。

此前，一季度货币政策执行报告指出：全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。我国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。当然，需对大宗商品涨价给我国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。

明明认为，当时央行的逻辑重心更侧重于论证PPI向核心CPI传导的可能性较小，对于全面通胀不必太过担忧。而陆家嘴论坛上易纲的表述和重心变化则显示出央行对短期通胀风险的关注度有所提升。

在全球主要经济体持续宽松货币、扩大财政刺激的影响下，全球通胀预期高企，大宗商品已连续上升14个月，并不断推高各国通胀水平。

6月9日，国家统计局公布5月通胀数据。PPI同比上涨9%，涨幅扩大2.2个百分点，创2008年10月以来新高。CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，不及市场预期。

京东数字科技首席经济学家沈建光认为，当前全球通胀压力显著抬升，国内上游原材料价格向下游消费品持续传导，引发全面通胀的风险不容小觑。

易纲表示，我国去年疫情期间坚持实施正常货币政策，国内总需求比较平稳，有利于保持物价总体稳定。今年以来我国PPI增幅较高，一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关，所以我们可以用去年今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。综合各方面因素判断，今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。

货币信贷紧盯两大结构

由于我国PPI加快增长，政策转向问题也引起市场担忧。

6月10日，5月金融数据出炉。新增人民币贷款好于预期，体现了信贷对实体经济的支持，总量尚好，并未收紧。

有市场分析认为，结合PPI和PMI数据来看，货币政策需要应对海外大宗商品价格上升，对我国供给端造成的一系列负面影响。

“高企的工业品价格必然会向下游传导，但是能够传导多少，引起核心CPI多大的变化，是很难提前进行定量估计的。”明明认为，通胀已成为决策层的重点观察指标之一，一旦通胀发生超（决策层）预期的变化，那么政策可以动态调整。未来一段时间，国内核心CPI的变化或将成为影响货币政策的关键变量之一，对于全球大宗商品的输入性通胀压力也需保持警惕。

在沈建光看来，当前全球通胀中枢上升，但中国面临的通胀压力要小于美国。首先，疫后国内生产快速修复、消费复苏相对缓慢，生产恢复快于内需的现状使得物价上涨缺乏支撑，结合我国产业链较为完备、下游产品竞争激烈，PPI向CPI的传导受阻；其次，我国宏观政策保持克制，去年5月开始货币政策边际收紧，今年财政支出力度有所减弱，没有出现“大水漫灌”；再次，我国生猪补栏较快，供给修复下猪肉价格持续回落，工业品涨价压力得到对冲；最后，大宗商品价格主要以美元计价（与美元指数负相关），人民币对美元升值一定程度减弱了海外大宗商品涨价的影响。

易纲称，考虑到我国经济运行在合理区间内，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。在保持总量政策适度的前提下，货币信贷政策将主要强调两大结构性方向：绿色金融、普惠金融。