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美联储议息宣告全球流动性拐点到来?

2021-06-22 16:55:41

作者:任泽平    责编:张敏

综合考虑美联储货币政策预期收紧、拜登基建刺激政策等,未来美股可能波动增大。

当前阶段美国经济状态:经济复苏深化,通胀已然回归。年内疫苗接种率逐步提升,叠加财政刺激逐步落地,促使美国经济复苏深化:制造业稳步上行、房地产延续超景气周期、服务业反弹超预期。

当前美国经济修复的重心逐步扩展到服务消费领域。而与此同时,石油、食品消费等领域价格上涨拉动美国通胀快速上行,美元流动性泛滥、结构性供需缺口以及输入性通胀等因素都对美国物价水平形成持续性冲击。

在美联储关注的“就业和通胀”目标框架内,影响货币政策收紧、全球流动性拐点形成的重要边际变化已经出现。

此次6月FOMC议息会议,美联储对经济及就业恢复的认可度提升,但对通胀容忍度表态明显改观。美联储不得不面临在逆周期调节政策影响下经济修复和美元流动性泛滥带来的短期通胀对长期通胀目标偏离的问题之间取得平衡。美联储货币政策必将向正常化进程回归,全球流动性拐点正在到来。

我们认为美联储货币政策变动可能的路径是:先调整资产购买速度和购买结构,再逐步考虑加息的可能性,最后考虑资产负债表规模缩减。从流动性拐点的时间节奏看,2021年下半年美联储或将开始讨论具体缩减资产购买计划并给出相对明确路径指引,2022年开始缩减资产购买,2023年进入加息进程。

当前流动性拐点产生的经济通胀与财政背景较上一轮周期相比有明显差异。一方面,就业形势更好、通胀形势更严峻,影响当前阶段美联储货币政策决策或以较快速度转向谨慎区间。

另一方面,本轮货币政策调整需面临截然不同的财政状况,2020年多轮大规模财政刺激计划推出使财政赤字率激增。公共债务及利息支出压力、信贷资产质量等问题也使得货币政策的收紧可能在更长的周期内得以完成,美联储的加息缩表步伐更加谨慎,加息幅度有限。

随着美国货币政策向紧预期不断提升,美元指数有望进入回升通道,未来美债收益率长期看有上升空间。综合考虑到美联储货币政策预期收紧、拜登基建刺激政策、美元资本回流等因素,未来美股可能波动增大。随着美国加息周期临近,新兴市场面临疫情、高债务和资本流出的多重打击,外汇储备不足、外债占比过高、短期负债比重较大、经济恢复较缓等因素都将导致新兴经济体的金融脆弱性显现,会否在土耳其、阿根廷等脆弱环节爆发金融危机?

中国应该是全球最有条件抵抗这轮美元周期冲击的,拥有相对强劲的基本面,以及提前一年的货币政策正常化。但最终能否幸免?短期看,随着美联储缩减购债规模信号释放,人民币汇率升值压力边际缓解。长期看,中国经济韧性较强,国际化程度逐步增加,具备长期升值潜力。但随着国内信用收紧、金融去杠杆叠加国际流动性变化等因素,仍需警惕流动性退潮后的债务风险暴露问题。

作者为东吴证券首席经济学家华炎雪王一渌刘派彭阳参与文章

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