段国圣：碳中和给诸多产业带来颠覆式变革，资管迎来黄金20年

新的经济形势下，投资环境出现深刻变化，也给保险资管行业带来新的挑战。

7月9日，在泰康资产15周年高峰论坛上，泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席执行官段国圣说，当前的投资环境面临六个方面的变化和挑战：低碳转型、地缘政治关系、人口老龄化、消费升级、资本市场结构分化和传统行业回报率下行。

需要面对的新变化

在低碳转型方面，目前，碳中和已成为重要的中长期主题。我国一直积极履行碳减排承诺，实现2060碳中和目标需要付出艰苦努力。

段国圣认为，目前我国的碳达峰时间更短，碳达峰到碳中和只有30年；我国第二产业占比更高，而工业、建筑业的电气化改造比较困难；资源禀赋决定了我国当前以煤为主的能源结构，减配需要能源体系根本变革。

无疑，碳中和对诸多产业将带来颠覆式冲击和变革。“实现碳中和是经济社会的一场深刻变革，对能源、交运、工业等全领域带来极大冲击和颠覆，投资面临的挑战增多。”段国圣说。

此外，国际形势的变化，也会对资本市场产生深刻影响。段国圣认为，2018年以来，地缘政治成为影响国内市场走势的重要因素，被投机构都把国际地缘政治纳入到分析框架中间去。随着我国金融市场的开放，外资比例占比也越来越高，特别是在可流通的增量资金中，无论是股票市场，还是债券市场，外资的比例大概接近8万亿人民币的体量。

“国际形势的变化会带来不确定性，这种不确定性可能在资本市场得到放大，并可能导致股市、债市和汇市等联动性的变化。”段国圣称。

第七次人口普查的数据显示，65岁以上的人口占比已经达到13.5%，中国人口老龄化程度进一步加深，预计2031年会进入到超级老龄化社会。

段国圣认为，人口年龄结构的变化，改变了整个社会的经济模式，包括储蓄行为、消费行为、财富分配、劳动力供给，这将对经济社会运行、政策制定、产业发展等产生深远影响，也给投资带来巨大的不确定性。

比如，人口老龄化以后储蓄就会下降，所以资金的供给就会变了，它会影响到市场的利率；人口老龄化了以后劳动人口减少，工资的付出就会不一样；老龄人跟年轻人在消费习惯不同，需要深入研究社会人口老龄化及长寿人口增多给整个经济社会带来的影响。

当前，中国进入到消费升级的时代。国际经验显示，居民边际消费倾向随收入的增长先下降再上升，拐点大概在人均1万美元附近。中国已经来到边际消费倾向提升的拐点。与美国相比，衣食住行在我国家庭消费占比较高，娱教医养等占比较低。

段国圣认为，未来消费结构会发生变化，从生存型消费向发展型消费进行转变，从商品型消费向服务型消费转变，从数量型消费向质量型消费转变。这将改变整个社会消费结构，对经济社会也产生重大影响。

此外，资本市场周期性特征弱化，极致分化或成常态也是挑战之一。

在段国圣看来，宏观经济与资本市场周期特征弱化。以土地为核心的地产、基建增速放缓，经济对货币信贷的敏感性降低；服务业占比提升，经济内生波动下降；宏观政策调控方式也在转型，不大水漫灌，也不急转弯；同时，行业集中度提升，龙头公司抗风险能力强。

他认为，很重要的变化是资本市场的特征。在经济转型期，新旧经济冰火两重天，容易出现长期结构性行情，导致极端估值分化；新兴成长行业适用不同的估值方法，也缺乏历史参照；注册制改革和A股市场机构化进程推进。

伴随经济增速回落，劳动力供给减少、资本相对充裕，成熟行业的资本回报率趋势下行。段国圣认为，传统行业资本回报率下行，信用风险仍待出清。比如，在传统行业资本回报率趋势下行过程中，较高的债务率可能导致违约风险明显上升。此外，碳中和可能导致煤炭、火电、钢铁等强周期行业出现大规模的资产减值风险。

应对之策

基于此，段国圣认为，保险公司应更加重视权益类资产的战略配置，从根本上降低资产负债错配的风险。

首先，保险资管要实行社会融资结构的调整，要积极把握股权投资的时代，发挥好长期资金的作用，助力国家经济高质量发展。

其次，要从宏观驱动到产业和赛道驱动。资本市场周期性的弱化，经济转型中结构性的分化明显，意味着即使看对了宏观也很难赚到择时的钱。

段国圣认为，作为长期资金，资产配置的逻辑应从宏观总量驱动下沉到产业和赛道驱动。保险资金横跨公开市场和另类市场，通过一二级市场的布局就能实现一二级市场的投研联动，进一步加强对新兴市场、新兴产业的理解和认知，发挥更大的作用。

再次，要把握高质量发展背景下的产业投资机会。“未来20年，消费升级、长寿时代、科技自主将驱动消费大健康和科技产业的蓬勃发展。保险资金作为长期资金，要布局高质量发展下的产业投资机会。”段国圣称。

段国圣说，要特别关注碳中和背景下的产业投资机会与风险。碳中和对每个行业的影响程度和方向是不一样的，整个产业可分为四个区间：一是传统化石能源行业为代表；二是清洁电力行业为代表；三是面临低碳转型的工业部门；四是受益于碳中和趋势的细分领域。

段国圣表示，今天保险机构要面临很多的变化，需要多元化、特色化、策略化的投资能力，仅仅均衡投资一把刀不行。一方面，保险资管机构必须具备多元风格和策略的投资能力；另一方面，要一揽子绝对收益解决方案转变为策略化配置的产品和工具。

“在‘房住不炒’，居民的理财需求持续增长的情况下，资产管理行业是未来20年的黄金行业。”段国圣称。