工企利润增速延续回落，结构分化凸显

利润率下滑影响下，工企利润增速继续放缓

6月，工企利润增速延续回落，主要系利润率增速下滑。6月，全国规模以上工企利润同比增长20.0%，低于前值36.4%；剔除基数效应后，两年复合增速15.7%，较上月增速回落4.5个百分点。6月，营收两年复合增速与5月持平，而工企利润率7.1%，较2019年改善0.6个百分点，改善幅度较5月回落0.6个百分点。

各类型企业利润延续分化，国有企业明显改善，其他类型企业增速下行。6月，国有、股份、外商、私营企业，利润两年复合增速分别为22.6%、15.5%、19.4%、7.7%。其中，国有企业利润增速改善幅度较大，两年复合增速较上月提升3.9个百分点，而股份、外商、私营企业增速较5月增速下滑2.6、5.0、8.9个百分点。国有企业利润增速较高，或与上游行业国企占比较高有关。

限产影响下，部分上游行业利润增速回落；中下游利润增速，结构分化

限产影响下，部分上游行业利润增速回落。6月，唐山限产趋严、煤矿安检力度增大，使得部分上游行业生产受影响。煤炭、钢铁工业增加值两年复合增长-0.8%、5.2%，较5月增速回落2.3、1.7个百分点。限产影响下，煤炭开采、黑色金属冶炼行业利润增速放缓，6月两年复合增长27.3%、18.9%，低于5月增速29.7%、39.7%。其他上游行业中，石油开采、有色金属冶炼，受益于价格上涨，利润两年复合增速由-7.0%、39.9%抬升到11.2%、42.4%。

中下游利润增速，结构分化凸显。6月，医药、电气机械、专用设备，受益于出口增长，利润两年复合增速分别由5月的50.6%、0.5%、16.4%，上升到51.5%、3.9%、17.1%；计算机增速维持景气，两年复合增长25.3%，较5月27.8%小幅下行；金属制品、纺织服装行业受成本抬升影响，利润两年复合增速分别下行3.5、23.1个百分点；汽车受到销售下行拖累，利润增速大幅下行47.7个百分点。

工企营收增速保持平稳；库存延续补库态势

营业收入保持平稳，6月增速环比持平。6月，营收同比增长18.1%，两年复合增速11.1%、环比走平；企业现金流压力仍然较大，6月企业应收账款增长13.1%、两年复合增速12.9%，仍处于历史较高水平。前6月，工企营业收入同比增长27.9%，两年复合增速10.1%、较上月抬升0.2个百分点，延续修复趋势。

工企库存处于相对高位、延续补库态势；需求放缓下，库存周转边际走弱。6月，工业产成品库存同比增长11.3%，增速较上月上升1.2个百分点，连续两个月补库。剔除价格效应后，实际产成品库存同比增长2.5%，较5月增速提升1.3个百分点。库存上升下，周转天数同比减少2.6天，降幅较5月收窄0.5个百分点。库销比44.1%，同比下降2.5个百分点，降幅与5月持平。

重申观点：经济高点已过，结构分化明显。基建、地产、出口拉动作用正在减弱，制造业和消费结构亮点大于整体表现。财政后移特征明显，后续支出节奏加快可一定程度支撑经济。

风险提示

宏观经济或监管政策出现超预期变化。

（作者为开源证券首席经济学家赵伟）