Taper再迎窗口期，最快11月官宣

1杰克逊霍尔会议是全球货币政策的风向标，也是政策拐点“晴雨表”，见证了多次货币政策转向

杰克逊霍尔会议最早开始于1982年，每年8月下旬举行，为时三天，全球数十个国家央行财政官员、国际机构负责人和经济学家齐聚杰克逊霍尔小镇，共探全球经济走势和货币政策取向，直接决定下一步金融市场动向。由于多位大名鼎鼎的美联储主席参与过这一会议，并提出了多次量化宽松、加息等重磅决定，比如2010年QE2信号、2012年QE3信号、2015年和2016年的加息信号、2020年“平均通胀目标制”等，杰克逊霍尔会议也被称为货币政策拐点的“晴雨表”，国际知名度不断提升，引发全球金融市场的广泛关注。这次正值7月议息会议美联储首次明确讨论Taper，在美联储计划缩减购债规模的关键节点，备受瞩目，不少金融市场“先跌为敬”。

2鲍威尔不急于宣布Taper，主要是疫情反复扰动经济

这次鲍威尔讲话相比7月FOMC会议并无太多的增量信息，没有明确后续的Taper安排，远不及市场预期，甚至被媒体炮轰就像一个“空心汉堡”（Nothingburger）。这也意味着美联储9月宣布Taper的预期基本落空，鲍威尔并不急于宣布Taper，主要是疫情因素制约。上半年美国经济持续复苏， IMF将美国经济增速预测上调0.6个百分点至7%，看好经济增长前景。但7月之后，新冠Delta变异毒株快速扩散，美国单日新增确诊病例出现明显的反弹，持续在10万以上的高位，甚至一度飙升至20万以上。严峻的疫情形势对经济复苏产生了明显的扰动，导致最近的美国经济数据出现了大幅的回落，8月Markit制造业PMI结束了连续6个月的上行态势，初值从63.4回落至61.2，由于疫情升级消费活动受限，服务业PMI已连续三个月下滑，从59.9降至55.2，扩张速度创8个月新低，降幅都十分明显。美国消费数据继续承压，7月消费者支出增速仅为上月的三分之一，8月密歇根大学消费者信心指数终值跌至70.3，创2011年12月以来最低，消费信心下滑，足见对经济前景的担忧，经济复苏边际放缓。

3实现最大就业和控制通胀是美联储的双重使命，隐忧依旧存在

就业已成为美联储最关注的指标，也是内部分歧最大的地方。7月美国就业数据表现不错，非农就业人数增加94.3万人，创下近一年来最大增幅，连续两个月走强；失业率也从5.9%降至5.4%，就业市场持续修复。分歧主要在于后续就业走势，有官员十分认可当前的就业数据，主张尽快Taper，亚特兰大联储主席博斯蒂克认为“在就业目标上取得了很大的进步”“经济可以承受美联储快速Taper”；圣路易斯联储主席布拉德表示“这是近几十年来我们看到的最紧俏的就业市场之一”“央行应该在2022年3月底之前完成缩减购债的过程” 。鲍威尔也认可当前的就业数据，但为了达到最大限度的就业，缩减购债还需要往后推迟，确实 “Delta变种病毒传播引发的病例上升可能导致工人延迟返岗，学生延迟返校，从而打击经济复苏的风险”，密切关注后续几个月的就业数据。

至于通胀，鲍威尔连续之前的表述，尽管“经济的迅速恢复带来了通货膨胀的急剧上升”，CPI和PPI双双爆表，7月PPI同比增幅高达7.8%，创下2010年以来最大单月增幅，CPI同比增长5.4%，创下了自2008年以来的最大涨幅，“通胀水平令人担忧，但通胀读数升高可能只是暂时的”。虽然美联储已经意识到了“不能想当然地认为短期通胀会消退”，对通胀预期做好了心理准备，但还是不断提高对通胀的容忍度，坚信“长期通胀预期与2%的目标相符”。但也释放了一个明确的信号，通胀是货币政策的阀门，“如果通胀持续走高成为一个严重问题，美联储肯定会做出回应，并使用工具确保通胀保持在与我们的目标相符的水平”。

4预计美联储最快11月官宣Taper，降低“缩减恐慌”，市场迎来短暂的窗口期

虽然鲍威尔并没有明确Taper时间表，但也给出了大致时间范围，“可能会在今年开始减码QE”， 9月FOMC会议宣布Taper的可能性极低，四季度还有两个议息会议，11月4日和12月16日都是值得关注的时点。这样的话，美联储最快11月官宣Taper，当然也有可能是12月，取决于疫情对就业的冲击和通胀的压力。参考2013年的Taper节奏，2013年1月FOMC议息会议讨论缩减购债规模，5月宣布Taper，6月公布时间表，2014年1月正式实施，从讨论到宣布差不多4个月，从宣布到执行，差不多半年。但考虑当前美国通胀比预期的更高、更持久，宣布Taper后，执行速度会更快，预计只会间隔1-3个月。所以按照最快的节奏，可能是11月官宣Taper，12月就会正式实施。这次全球央行会议鲍威尔并不急于宣布Taper，也与资本市场有关。当前，美股高位运行，三大指数估值分位数均超过80%，最高超过90%。如果和2013年5月一样突然宣布Taper，必然会再次出现“缩减恐慌”，当时全球金融市场遭遇全面重挫，美债1个月内上行了50多个BP，标普500和纳斯达克指数跌幅超过4%，沪深300跌幅超过10%，泰国SET指数跌幅超过17%，大宗商品全线暴跌，估计美联储对此还心有余悸。所以这次非常谨慎，十分呵护市场，与市场充分沟通，逐渐消化预期，也给全球金融市场预留了窗口期。最后的狂欢还在继续，美股在一片唱衰中再创新高，新兴市场货币创2021年迄今最大单周涨幅。但也要注意Taper临近，市场风险偏好逐渐回落，警惕年底全球金融市场的回调风险，提前做好应对。

（作者为如是金融研究院首席经济学家、民生证券前副总裁管清友）