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经济景气第二次探底

2021-09-02 15:04:29

作者:解运亮    责编:张健

8月PMI制造业指数偏弱,主要受到需求拖累。7月份受到地方洪水影响,PMI生产指数和新订单指数都有所回落。本月疫情扰动对消费的影响尤为剧烈。8月内需和外需都相应回落,反映在PMI新订单(内需)和PMI新出口订单(外需)分别回落1.3和1个百分点。本月消费品行业和基础原材料行业PMI指数大幅回落,原材料和产成品差价指数,较上月的9.1%降低至7.9%,接近疫情前水平(7.1%)。内需疲软也反映在本月供需差扩大,经济动能指数较上月放缓1.3个百分点。出口方面,受替代效用减弱以及欧美制造业边际复苏放缓影响,新出口订单连续4个月处于收缩区间。

8月非制造业走弱,主要受服务业指数大幅下滑影响。服务业疲软,主要因为当月疫情影响到了文化服务行业(例如交通运输、住宿、餐饮、体育娱乐等行业),规范课外辅导政策的出台也使得服务业整体受限。若疫情受到较好控制,服务业大概率会出现回升。

8月大企业景气指数回落较大,可能受到上游铁矿石和石油价格下跌影响,以及疫情对交通客运的限制。本月中小型企业PMI指数皆有所修复,但小型企业指数仍然处于收缩区间。

近两月被洪水和疫情扰动,经济面临暂时下行压力,国家出台了相应宏观调节政策,预计下半年财政助力投资和消费,叠加节假日等利好消费,PMI有望整体回升。上半年无论是地方财政支出还是公共财政支出同比都有所下滑,我们预计下半年,无论是地方债发行还是预算内支出都将有所加速,助力宽信用带动投资,有望拉动消费。如若此后疫情得到较为良好的修复,节假日居民出行和娱乐活动利好消费,整体的PMI水平大概率也会有所回升。

风险因素:政策调控力度未达预期;国内病毒疫情超预期。

8月PMI制造业指数偏弱,主要受消费疲软的拖累;服务业指数同期也出现明显下滑。相对7月PMI受到洪水的影响,生产指数和新订单指数都双双回落,本月受疫情影响,经济出现二次探底。本月服务业指数较上月下滑7.3个百分点,虽然建筑业PMI回升3个百分点,但仍然拖累非制造业PMI整体下滑5.8个百分点,录得47.5%。非制造业PMI和服务业PMI自去年疫情以来,首次双双滑落至50%临界值以下,出现非季节性大幅下滑。就业来看,制造业从业人员指数变化不大,非制造业从业人员指数明显下滑,较前月下滑1.2个百分点。

我们认为8月服务业PMI超预期下滑,主要是因为疫情影响到文化服务行业(例如交通运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业),也可能由于文化行业管制(例如规范教培行业发展,对课外辅导管制)带来的约束。随后若疫情受到较好控制,大概率服务业会出现回升。

一、当前经济修复受到消费拖累

1.1 需求明显走弱,拖累经济动能指数

8月制造业PMI走弱主要是消费拖累,消费意愿较弱背景下,疫情扰动对内需的影响尤为剧烈。我们可以从一下几个指数观察到:(1)生产指数(供给)和新订单指数(需求)的差值,本月有所扩大。可以观察到供需差的指数从上月的0.4%,扩张到本月的1.3%,主要是因为PMI需求指数大幅度放缓,录得49.6%,生产指数相对小幅度走弱,从上月的51%滑落0.1个百分点至本月50.9%,变化不大。整体来说8月份需求偏弱,疫情扰动对消费的影响格外剧烈。(2)经济动能指数明显走弱。8月经济动能指数较上月放缓1.4个百分点,主要也是受到新订单指数的拖累,较上月放缓1.3个百分点。

1.2内需和外需都相应回落

本月内需和外需都相应回落,反映在PMI新订单(内需)和PMI新出口订单(外需)分别回落1.3和1个百分点。本月新订单为49.6%较之前50.9%减少了1.3个百分点,本月新出口订单46.7%相对于上月47.7%减少了1个百分点,新订单和新出口订单双双处于收缩区间,新订单连续17个月处于扩张区间后首次进入收缩区间,新出口订单连续4个月处于收缩区间。

内需方面:本月消费品行业和基础原材料行业较大回落。根据最新数据,消费品行业7月的PMI为51.4%,相对上月回落0.8个百分点。基础原材料行业在3月份处于51.8的扩张区间,但是随着大宗商品原材料价格管控和回落,7月基础原材料行业的PMI值,落入47.4%的收缩区间。相比之下,高端制造业PMI为55%,装备制造业的PMI为52.4%,高端制造业和装备制造业的生产指数一直处于较高的水平。

外需方面:新出口订单连续四个月处于收缩区间,受替代效用减弱以及欧美制造业复苏边际放缓,部分行业出口受到影响。本月PMI新出口订单指数为46.7%,低于上月1.0个百分点,连续四个月处于收缩区间。与原材料成本上升、海运运费高涨、美欧经济活动恢复、产能替代效应消退有关。6月美国工业产能利用率为75.58%,基本恢复至疫情前水平。8月美国Markit制造业PMI为61.2%,较上个月下滑2.2个百分点;欧元区制造业PMI为61.5%,较上月下滑1.3个百分点;德国制造业PMI为62.7%,较上月下滑3.2个百分点。

1.3主要原材料购进价格和出厂价格的差值回落,并接近疫情前水平

我们今年年初,在PMI点评《原材料和产成品差价已经达到了历史高位》中提到:原材料价格指数和产成品出厂价格指数的差值达到历史高位,展现出中上游价格向下游传导效率不高。但随着国家对于原材料和大宗商品等价格的管控,当下原材料和产成品差价指数已经恢复,较上月的9.1%降低到了本月的7.9%,并接近疫情前水平(7.1%)。反应在下图,大宗商品价格指数不断回落,其中矿产类商品和牲畜类商品的价格指数回落最大,猪肉价格已经恢复到了疫情之前的水平。

1.4 大企业景气指数本月回落较大,可能受到原油、铁矿石价格回落以及疫情制约

本月大企业景气指数回落较大。大型企业PMI值回落,可能受到上游铁矿石和石油价格下跌影响(见图11,环比走势有一致性),以及疫情对交通客运的限制。分析我国大型央企的主要行业,集中在军工、电信;提供竞争型产品的建筑、工业;由国务院其他部门或团体管理的企业,例如黄金、铁路客运等等。利润与大宗商品中的铁矿石、原油以及黄金息息相关。此类产品价格的大幅回落,可能会一定程度上会影响相关的大型央企的生产和盈利。加上疫情对与铁路客运的影响,8月大型企业景气度有较大程度回落。

本月中小型企业有所修复,但小型企业仍然处于收缩区间。中小型企业PMI指数分别较上月扩张了1.2和0.4个百分点。受到上游价格的管控,叠加对于中小企业融资需求的支持,本月中小企业都有一定程度的修复,但是小型企业当下仍然处于50%的临界值之下,经济仍然面临着压力。

二、服务业指数受疫情压力,本月大幅下滑

本月服务业PMI指数录得47.5%,较前值回落7.3个百分点,建筑业PMI较前值回升3个百分点。受到服务业拖累,非制造业商务活动PMI自疫情以来首次落入50%临界值以下。而在2018年和2019年,8月份建筑业和服务业指数皆有上升,因此本月下滑并非季节性原因。

我们分析服务业PMI超季节性大幅下滑,主要是两个原因:第一,从PMI数据统计时间上来看,8月前两周新增确认人数为今年2月以来最高峰,光是8月9日单日新增143例,8月全国中高风险地区数量也明显增加,因此服务业如地铁客运量、电影院观影人数等文化娱乐活动,受到较大影响;第二,近期出台了针对教育和文化产业的政策,例如规范教培行业发展(在PMI统计中归入服务业),影响了本月文化体育娱乐等服务业指数,导致整体业务总量明显减少。

本月建筑业和服务业就业指数皆出现大幅下滑,主要受到疫情、自然灾害的制约。8月制造业从业人员指数录得49.6%,与上月持平,连续5个月低于50%临界值。非制造业从业人员指数录得42.9%,较上月大幅下滑1.9个点,主要受到服务业景气度大幅下挫拖累,分别下滑1.5和1.1个百分点。

三、下半年财政发力,有望增强当前经济景气度

面对被疫情扰动的经济面临暂时下行压力,国家出台了相应宏观调节政策,用投资带动消费,保证经济处于合理的运行区间。上半年无论是地方财政支出还是公共财政支出同比都有所下滑,无论是地方债发行还是预算内支出都将有所加速,助力宽信用过程,下月如果疫情得到较为良好的修复,叠加节假日等利好消费,整体的PMI经济增长大概率会有所回升。

7月30日政治局会议强调“做好宏观政策跨周期调节”,“保持经济运行在合理区间”。8月16日的国常会要求“各地区各部门要密切跟踪经济走势变化,优化政策组合。促进消费稳定恢复增长,用好地方政府专项债带动扩大有效投资”。8月17日中央财经委员会第十次会议强调“要夯实金融稳定的基础,处理好稳增长和防风险的关系,巩固经济恢复向好势头,以经济高质量发展化解系统性金融风险,防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”。预计下半年政府或将重新拿捏“稳增长”和“防风险”之间的权重。

(作者为民生证券首席宏观分析师解运亮)

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