如何看待猪价、油价的上涨？

实体经济：猪、油价涨

1.1生产：生产仍在回落

上周在下游汽车行业，半钢胎开工率为56.3%，相比前一周有所回升，但是仍位于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率分化，其中PTA、江浙织机有所回升，聚酯工厂略有回落。

在中游钢铁行业，上周全国高炉开工率下行至53.2%，焦炉生产率继续下行至66%，Mysteel样本钢厂钢材产量环比明显下滑。此外，沿海八省的日均耗煤量环比继续回落。近期，部分地区实行双控双限措施，“两高”行业供给受限。10月19日，国家发改委表示，在已核增产能的基础上，通过挖掘生产煤矿产能核增潜力、基本建成煤矿加快进入联合试运转、停工停产煤矿抓紧复工复产、允许煤矿释放应急储备产能等多种途径，再释放一批煤炭产能。我们认为，具体供应端压力的缓解效果，还需要进一步跟踪观察。

1.2需求：内需仍然偏弱

投资：建筑用钢成交量和水泥出货率均有回落。上周地产销售面积环比小幅回落。10月16日当周，受季节性因素影响，土地成交面积较前一周明显上升，但仍不及近年同期水平。在建材方面，上周建筑用钢成交量和水泥出货率环比有所回落，与近年同期相比差距明显。整体来看，投资需求依旧偏弱。

消费：汽车销售较为平淡。在汽车行业，10月17日当周，乘用车批发、零售销量同比增速分别为-9%、-19%。10月前17天，相比去年同期，汽车销售明显下滑。在文娱方面，10月17日当周，与前一周相比，观影人次、电影票房收入均有所回落。

值得关注的是，10月24日，国家卫健委表示，10月17日以来，国内出现多点散发本土疫情，呈快速发展态势，一周之内已波及11个省份。感染者大多有跨地区旅游活动，疫情进一步扩散风险仍在加大。我们认为，受疫情的扰动，人员流动受限，下一阶段消费恢复仍然偏慢。

出口：景气度仍然较高。10月16日当周，CCFI指数环比继续回升。上周BDI指数环比继续回落，但是仍处于历史较高水平。

1.3价格：猪油价格继续上涨

主要食品价格上行，其中猪价继续上涨。上周水果、鸡蛋价格环比分别回升1.2%、8.5%和3.4%。值得关注的是，蔬菜价格环比上涨8.5%，或与近期大范围降温降雨，蔬菜供给受限有关。此外，猪价环比回升10.4%。不过10月20日，农业农村部表示，猪价低迷态势还存在难以扭转的态势。我们认为，短期猪价反弹主要受收储政策推动，随着猪肉消费传统旺季到来，四季度猪价下行空间有限。7月以来，全国能繁母猪存栏量环比连续3个月回落，本轮周期猪价见底回升的趋势有望在明年二季度出现。

主要工业品价格分化，油价仍在上涨。上周钢价环比回落，水泥、煤炭价格环比继续回升。值得关注的是，上周国际油价继续上涨，布油和WTI原油价格环比分别上升1.4%和2.2%。我们认为，天然气和煤炭短缺提振原油需求，叠加美国需求强劲，短期国际油价仍受支撑。

短期通胀分化仍将延续。10月以来，居民消费仍然偏弱，鸡蛋、猪肉等主要食品价格处于上行通道，但近期国内出现多点散发本土疫情，疫情防控措施再度升级，我们预计居民消费趋弱。在工业品方面，水泥、煤炭等原材料供给收缩，价格攀升趋势明显。值得关注的是，近日国家发改委研究依法对煤炭价格实行干预措施，我们认为短期内煤炭价格上行趋势或有转变。整体来看，短期通胀分化仍将延续。

1.4库存：煤炭库存持续回升

上周钢铁社会库存和钢厂库存小幅回落，不及去年同期水平。水泥库容比、煤炭库存虽然有所反弹，但是与2019年以来同期相比仍然偏低。10月19日，国家发改委表示，9月底以来，已核增一批生产煤矿，日均产量已比9月份增加了120万吨以上。目前全国统调电厂存煤近8800万吨，可用16天，比月初增加900万吨以上。接下来，煤炭供给压力或将进一步缓解。此外，在PTA产业链，PTA、POY的库存天数均有所回升。

流动性：央行净投放资金

上周货币利率下行。上周R001和DR001均值分别为1.99%、1.96%，较前一周均下行14bp。R007和DR007均值分别为2.19%、2.13%，较前一周均下行3bp。

上周央行净投放资金。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，上周央行逆回购投放资金3200亿元，到期回笼资金600亿元，公开市场净投放资金2600亿元。10月20日，央行行长易纲在2021年金融街论坛年会上表示，强调我国货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增长率是基本上匹配的，总量政策是合理的，流动性是充足的。

上周美元指数回落，人民币汇率升值。截至10月22日，美元指数为93.61，较前一周末小幅回落。离岸人民币和在岸人民币对美元汇率分别为6.38和6.39，较前一周末小幅升值。

（作者为海通证券研究所首席宏观分析师）