2022年美国通胀展望：逻辑与测算

在疫情稳步向好，供应链和美国劳动力市场稳步修复，到2022年下半年全球疫情实现常态化的核心假设下，根据对今年美国CPI上涨主要贡献分项住宅、交通运输以及能源等的逻辑推演和增速测算，我们预计美国通胀增速或将在2022年初到达峰值，同比增速为5.7%左右，从年中开始，同比增速或将显著回落，到2022年底可能回到2%左右。

近期关于美国通胀问题，尤其是通胀“暂时性”的讨论再次升温，总体而言，通胀“暂时性”的表述正在逐渐消失。

自4月美国通胀上涨超预期以来一直坚持通胀是“暂时性”的鲍威尔，最近一次对通胀的表态发生了较为明显的变化，对通胀风险表示担忧。他表示，供给瓶颈比想象更久，高通胀可能会延续到明年，一旦在2022年年中看到通胀预期上升的风险，将肯定采取行动。此外，美国财长耶伦、前美联储主席格林斯潘等均对美国通胀发表了观点，通胀“暂时性”的表述正在逐渐消失。

拆分今年以来美国CPI分项，交通运输项、住宅项和能源项是今年4月以来美国CPI上涨的主要贡献分项。

从八分法下4月以来各分项的贡献来看，交通运输项是美国通胀上涨的最主要贡献项，从4月到8月的贡献占比均超过50%；住宅项是美国通胀上涨的第二大贡献项，其对于美国CPI上涨的贡献占比稳定在25-30%之间。从食品能源分类的角度看，能源项对于美国CPI上涨的贡献率保持在30%-40%左右的水平。能源和二手车价格上涨共同推高交通运输项，而能源和住宅租金的上涨则推升了住宅项。

展望2022年美国通胀水平，我们的核心假设是疫情稳步向好，供应链和美国劳动力市场稳步修复，到2022年下半年全球疫情实现常态化。

预测的核心逻辑包括：

1）住宅项的高增速仍将维持近一年时间，或将在明年三季度有所缓解。

2）在供给难以大幅扩张但冬季需求高增的背景下，能源项增速或在今年底和明年初达到峰值，此后增速逐渐放缓。

3）在二手车价格持续回落和能源价格短期上行影响下，交通运输项增速小幅下行，之后在明年年中出行需求增加下可能环比小幅回升。

4）近期运输瓶颈导致食品饮料价格走升，运输瓶颈可能在年内仍将持续，食品饮料价格或将在明年有所回落。

5）量化宽松政策和工资影响或将在明年年中逐渐消除。

在核心假设和逻辑下，我们预计美国通胀或将在明年初到达峰值，同比增速为5.7%左右，并从年中开始显著回落，到明年底可能回到2%左右的水平。

预计食品饮料同比增速从今年Q4的4.2%上升至明年Q1的4.5%左右的峰值后开始回落，在明年Q4同比增速回落至2%；住宅项从今年Q4开始始终保持4%以上的同比增速直到明年Q3结束开始回落；交通运输项则在今年Q4和明年Q1同比仍保持较高增速，但环比回落，到明年年中在高基数的作用下同比增速迅速回落，但环比增速或有提升。总体而言，今年Q4美国CPI同比增速将达到5.6%左右，2022年Q1达到峰值5.7%，此后开始缓慢回落到2022年Q2接近4%左右，2022年Q3回落至2.5%，2022年年底回落到2%附近。

（作者为中信证券首席FICC分析师）