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能耗双控加快去库趋势形成

2021-10-28 13:50:13

作者:李超    责编:张健

1-9月,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长44.7%,前值49.5%,两年平均增长18.8%,前值19.5%。其中9月当月同比16.3%,较8月有所回升,主因在于8月洪涝灾害及疫情反弹因素在9月修复,但仍较7月有所降低,下行趋势难改。预计四季度在三大冲击压力叠加下,营收利润增长压力较大。

1-9月工业企业盈利累计同比增速放缓至44.7%,四季度仍有较大下行压力,营收利润率承压、产量增速放缓,中下游企业利润受挤压是三大冲击因素。鉴于PPI持续高企超预期及低基数影响,我们上修全年工业企业盈利预测值至30%,两年复合增速16%。四季度需求侧恢复有限及能耗双控压制生产将促使工业企业转向主动去库。

>> 三大冲击压力叠加,营收利润持续承压

1-9月,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长44.7%,前值49.5%,两年平均增长18.8%,前值19.5%。其中9月当月同比16.3%,较8月有所回升,主因在于8月洪涝灾害及疫情反弹因素在9月修复,但仍较7月有所降低,下行趋势难改。预计四季度在三大冲击压力叠加下,营收利润增长压力较大。

第一,营收利润率大幅回落是三季度工业企业盈利增速放缓的主要原因,其中制造业利润率回落较大。1-9月营收利润率回落至6.96%,9月当月约为6.56%,较上月略有回升,但仍低于7月,主因在于8月疫情反弹及洪涝因素消退后对需求及生产冲击有所缓解。据我们测算,9月采矿业营收利润率约20.9%,较去年同期提高约11个百分点,较上月环比回调0.5个百分点,制造业6.3%,低于去年同期0.1个百分点,电力热力供应业大幅下行至1.8%,低于去年同期5.3个百分点。

第二,上游原材料价格长期居高不下,持续挤压中下游企业利润,虽然有利于上游原材料行业利润增长,但对总体工业企业的利润边际贡献有限,反而压制中下游行业开工意愿,不利于工业企业盈利健康发展。

第三,产量的回落对盈利增速亦有一定负面影响,四季度工业生产回落压力仍大,对盈利增速将拖累程度将提高。9月规上工业增速下行至3.1%,三季度工业产能利用率77.1%,较二季度回落1.3个百分点。能耗“双控”、钢铁限产、汽车缺芯等负面因素对产量冲击较大,且去年同期基数较高的作用下,产量增速回落压力较大。

>> 价格传导仍然不畅,中下游利润承压严重

三季度,采矿业利润同比增长2.04倍,原材料制造业增长42.5%,继续保持快速增长态势。上游向下游成本传递仍不通畅,中下游企业经营压力较大,9月PPI与CPI的剪刀差再次扩大。在碳中和背景及能耗双控压力下,上游原材料维持供需紧平衡,原材料成本高位持续挤压中下游利润。煤炭价格大幅上涨严重冲击电力行业利润。9月工业企业新增利润仍然主要集中于上游采矿业、原材料制造业。据我们测算,上游原材料行业利润9月当月占比约43%,较8月略有回落但仍处高位。

>> 高技术制造业向好,消费品制造业回落

三季度高技术制造业引领作用显著,利润同比增长33.6%,增速高于规模以上工业平均水平19.3个百分点。其中,医药制造业、电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业较为亮眼,三季度利润增速分别为66.8%、33.4%、25.4%。

三季度消费品制造业利润保持恢复,但行业分化仍然较大。受产品价格回升、同期利润基数较低等因素推动,化纤行业利润同比增长2.15倍。但在疫情反复冲击下,食品烟酒等与高社交属性消费相关的制造业利润仍然承压。

>> 能耗双控加快去库,四季度或主动去库

9月末规模以上工业企业产成品存货同比增13.7%,前值14.2%,向主动去库阶段切换,符合我们预期。一方面在于三季度需求侧逐步趋弱,另一方面能耗双控压制生产加快去库。我们认为,四季度工业企业总体上将处于主动去库阶段,原因在于需求侧基建地产投资较难明显改善,消费在国内疫情反复,防控动态清零下难以快速修复,且中上游原材料价格高企情况下,企业加大开工意愿动力不足,同时在能耗双控政策下生产亦难扩张。在结构上,对于煤炭涉及民生的资源行业在政策推动下有望加快库存修复,但对总量影响有限。

风险提示

疫情超预期反弹;经济超预期下行;能耗双控超预期

(作者为浙商证券首席经济学家)

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