涨价对利润的拖累结束了么？

9月工业企业利润当月同比增速有所回升，但主要受到去年同期基数走低的影响，从两年年均增速来看，利润增速仍有回落、依然承压。9月工业增加值增速和营收利润率均有下降，而PPI同比增速尚在大幅攀升，营收和利润增速主要支撑依然来自价格端。不过，由于上下游行业间盈利不平衡问题较为突出，整体来看，大宗商品价格高位运行对于工业企业利润形成拖累，中下游利润受到的侵蚀加剧。而事实上，由于前期签订的订单和库存消化需要时间，价格上涨对利润的拖累存在滞后影响，并不会随PPI同比增速的见顶而很快消除，企业利润增速或有继续放缓的风险。

利润增速仍然承压

1-9月份规模以上工业企业利润总额同比增速放缓至44.7%，两年年均增速继续下降至18.8%。在去年同期基数走低的情况下，9月份工业企业利润当月同比增速回升至16.3%，但两年平均增速有所回落。工业增加值增速持续走低叠加成本压力持续推高，制约企业利润增速的改善。

利润分化较为明显

1-9月份在41个工业大类行业中，36个行业利润总额同比增长（或扭亏为盈），有29个行业利润较2019年同期增长，超七成行业盈利规模超过疫情前水平。分行业来看，采矿业、原材料制造业当月利润增速维持高增，对工业企业盈利改善提供了重要支撑。高技术制造业利润增速继续高于规模以上工业企业平均水平，引领作用显著，其中医药制造业延续高增，装备制造类行业利润增速也有加快。受需求端偏弱和成本挤压的影响，偏下游的消费品制造类行业增速低位徘徊，恢复仍然偏慢。

营收增速延续下滑

1-9月份规模以上工业企业营业收入同比增速继续放缓至22.2%，连续7个月下滑，其中9月份营业收入当月同比增速下行至11.3%，两年年均增速也同步回落。9月份每百元营业收入中的成本费用延续上行至92.14元，同比降幅收窄，其中成本较上月上行0.04元，费用较上月上行0.02元。1-9月份工业企业营业收入利润率续降至7%，但仍位于17年以来同期新高。

库存由补转去

9月末工业企业产成品存货增速降至13.7%，结束了连续4个月的上行。库存由补转去主要由于限产限电对于供给的冲击较强，带动工业企业库存去化。9月份工业企业库存收入比继续下行至46.1%，但仍高于19、20年同期水平，而9月份存货周转天数略降至17.3。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

（作者为中泰证券首席宏观分析师）