全球能源缺口何时能够扭转？

今年以来，以原油、天然气和煤炭为代表的能源品价格整体涨幅显著。当前煤炭价格已在国内政策面的持续发酵下率先回落，我们基于对能源品供需缺口未来走势的分析，认为原油的供需缺口或在2022年Q2开始扭转，原油价格或提前出现回落，天然气价格的走弱则需等到冬季结束，届时来自上游端能源的通胀压力将在明年二季度得到缓解。

石油：供需缺口或者2022年Q2开始扭转。

今年以来原油需求率先回暖，供给端则增长缓慢。据IEA估计，今年原油需求较2020年相比将增加约520万桶/天，但该增幅仍少于2020年全年萎缩的需求（870万桶/天）；供给端增量一方面低于需求端的增量，另一方面也远少于2020年疫情冲击下的供给缩减量。供不应求局面下，全球原油库存已处近年来低位，OEPC+仍维持原定增产计划，建议后续重点关注11月4日的OPEC+会议。根据EIA统计，今年前三季度石油及其液体燃料均处在供不应求的状态，直至四季度仍存在约83万桶/天的缺口，预计当前石油的供需缺口将在明年二季度开始扭转。潜在的供给增量主要来自非OPEC国家，预计加拿大、中国、俄罗斯、挪威、巴西等国家都将缓步增产，此外伊朗方面若恢复原油出口则可能加速全球原油供需缺口修复。

天然气：价格有望在冬季结束后回落。

2021年天然气价格加速上涨，其中区域性的供需矛盾导致欧洲地区的天然气价格涨幅显著。当前尽管欧盟和美国的天然气正在持续补库，但今年的补库水平显著低于往年。考虑到今年冬季为冷冬，用气需求将高于往常，随着用气高峰来临，后续库存加速去化或加剧供需矛盾。预计天然气的高价或将在短期内持续，后续供给的改善以及季节性高峰的结束将推动天然气价格在冬季后回落。

煤炭：国内供需缺口或延续至冬季过后，政策面影响下煤炭价格回归理性。

2021年动力煤价格爆发式上涨，近期中国政策层的发声使得煤价快速降温。作为全球主要的煤炭生产国和消费国，后续的供需缺口测算将以中国为例。在煤矿复工复产，加大市场供应的带动下，煤炭的供需缺口有望收敛，但考虑到冬季即将迎来动力煤需求高峰，预计煤炭的供需缺口或至少延续至冬季过后。当前影响煤炭价格的核心因素在于政策层面，随着政策面消息的不断发酵，短期来看煤炭价格或回归理性。

总结：

当前全球原油需求端增量高于供给端增量，叠加全球原油库存低位，预计四季度原油价格仍有支撑。原油供需缺口或在明年一季度出现明显收敛，并于二季度开始扭转；今年以来欧美等地天然气补库不足，在预计今年为冷冬的情况下，天然气库存去化或将提速，加剧天然气供需矛盾。天然气的高价或将持续整个冬季，后续供给的改善以及季节性高峰的结束将推动冬季后天然气价格回落；煤炭方面，以中国为例，在政策引导下煤炭价格已经进入调整期，当前影响煤炭价格的核心因素在于政策层面，短期来看政策面消息的持续发酵有望带动煤炭价格回归理性。综上所述，能源商品价格或按照“煤炭、石油、天然气”的顺序逐步回落，届时来自上游端能源的通胀压力或将在明年二季度得到缓解。

（作者为中信证券首席FICC分析师)