制造业景气快速下滑，仿佛与2018年似曾相识

一、限电限产叠加原料大幅涨价，拖累企业生产，制造业PMI指数继续回落

受能耗双控和限产限电政策影响，10月供需两端进一步放缓

受到能耗双控和限电限产政策影响，以及原材料价格高涨影响部分企业生产积极性，10月PMI生产指数继续快速下滑，拖累整体制造业PMI水平。此前我们分析，受到国家碳中和目标影响（今年全年单位 GDP 能耗降低 3%），政府要求企业控制能源消费总量和强度，导致部分原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产和供应业等高耗能行业的生产活动受限，原本的生产旺季各大企业停产、限产成为常态，拖累10月PMI生产指数。此外，今年以来能源价格提高造成原材料价格持续上涨，企业成本居高不下，叠加外贸需求旺盛（9月钢材出口金额同比增长110.80%），引发此轮涨价潮，影响到了企业生产，且部分涨价已传导至终端市场，也影响到了整体制造业的新订单需求水平。

尤其是英国当地时间10月31日召开联合国气候大会，我国的节能减排政策持续，导致能耗政策在10月份持续不断发酵。“限电限产”和“价格高涨”，这两层原因，共同导致了10月制造业PMI生产指数和PMI需求指数皆有所回落，供需差进一步下滑，且PMI原材料和产成品价格指数双双高涨。

10月制造业供需两端皆进一步放缓，生产指数和新订单指数分别录得48.4%和48.8%，比9月下降1.1和0.5个百分点，继续位于收缩区间。从行业情况看，纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数均位于45.0%以下的收缩区间，其中钢铁行业PMI指数10月录得38%，生产指数录得36.5%，较9月分别下滑了7个百分点和10个百分点，也印证了上文我们对于能耗双控政策的分析。

原材料和产成品价格指数双双高涨，差值扩大回到年初水平

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双高涨，皆录得近几年来最高点。受到能耗双控和限电限产 政策影响，企业限制生产导致原材料供应短缺，加上冬季煤炭等大宗商品需求旺季，10 月 PMI 原材料价格指 数和产成品价格指数分别录得 72.1%和 61.1%，高于上月 8.6 和 4.7 个百分点，双双皆为近几年来最高点。由 数据可知，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延 加工等行业的 PMI 价格指数已经抬升至 73.0%以上的高位区间。

原材料和产成品价格的差转而上升，回到年初水平，需要再次警惕上游价格向下游传导不畅，导致的下游企业利润受损，部分中小企业面临竞争压力。近期，部分建材公司表示，主要原材料包括砂坭、化工材料、包装材料等，所需能源包括电、煤、天然气等，由于受到能源价格快速上涨，对公司经营造成了一定的压 力，企业成本居高不下，部分涨价已传导至终端市场，导致短期建材家居企业竞争将更加剧烈，行业洗牌加 速，部分中小企业面临淘汰。

企业被动去库存，经济动能走弱

10月份经济动能指数明显走弱，较 9 月回落 0.9 个百分点。10 月经济动能指数较 9 月整体放缓 0.9 个百 分点。其中，新订单指数和产成品库存指数，分别下滑 0.5 和 0.9 个百分点。10 月制造业整体需求放缓，同时企业生产不积极，产成品随着销售走量而自动去库存，产成品库存大幅减少，整体经济动能走弱。

10月产成品库存和原材料库存指数皆出现下滑，产成品和原材料库存的差值小幅回升，更加显现出部分企业停产停工的消极状态。10月受到上游原材料价格高涨的影响，企业补库存不积极，整体处于消耗原有库存的消极状态，原材料库存指数下滑1.2个百分点录得47%，产成品库存指数下滑0.9个百分点，录得46.3%，需求疲软，企业被动销售产成品库存。整体来看，产成品和原材料库存的差值略微增长，更加能显现出10月制造业企业生产端的不积极，部分企业处于停产停工的消极状态。

10月受海外圣诞节假日提振，进出口指数有所回升，国内制造业需求小幅走弱

在万圣节、黑色星期五、圣诞节等一系列节日之下，每年年底都是美国的购物、消费旺季，受到海外圣诞节等节假日消费提振，制造业需求拉动，我国出口进入传统旺季，10月新出口订单指数和进口指数皆出现回升。反映在新出口订单指数和进口指数分别录46.6%和47.5%，比9月上升0.4和0.7个百分点。新出口订单指数自2021年4月之后连续6个月落入紧缩区间，随着海外疫情修复，中国作为制造业出口大国的替代效应减弱，致使2021年下半年我国整体出口订单指数回落。

10月新订单和新出口订单指数的差值有所放缓，背后是国内需求较上月疲软。我们用新订单代表总需求，新出口订单代表外部需求，两者的差值可以近似衡量内需。10月需求有所放缓，很可能是限产限电导致的原材料和产成品价格指数皆出现高涨，叠加年末牲畜类产品的价格指数也出现回升，整体10月份国内制造业的需求较为疲软。但是此后，年末双十一等电商促销，有可能会对制造业的需求有所提振。

行业竞争激烈，中小型企业受挫，资源向大型企业集中

10月中型企业PMI回落1.1个百分点至48.6%，大型企业的PMI值维持50.3%，较上月轻微回落0.1个百分，小型企业PMI指数录47.5%，与9月相同，持续处于紧缩区间。9-10月小型企业PMI指数录得47.5%，较8月下滑了0.7个百分点。中小型企业可能受到9月中旬能耗双控政策及原材料价格高涨的影响，行业利润受到挤压，整体行业竞争激烈导致行业洗牌加速，部分中小企业面临淘汰，体现在10月中型企业的PMI值自8月的51.2%，连续每月回落约1个百分点。分项来看:

(一）生产指数：中型企业生产指数掉入紧缩区间，小型企业的生产指数回落非常明显，跌落至疫情以来最低水平，大型企业生产指数回升0.2个百分点。体现价格高涨对行业利润和生产造成挤压的情况下，行业内洗牌加速，大型企业由于资金实力较为雄厚，导致生产向头部大型企业聚集。10月中型企业PMI生产指数回落2.6个百分点至47.5%；小型企业PMI生产指数回落1.9个百分点，至45.8%。

(二）新订单（需求）指数：需求皆有所回落，中型企业回落最多。10月大型、中型和小型企业的新订单指数皆有所回落，分别回落0.4、1.1和0.2个百分点，录得50.6%、47.7%和46.1%。

(三）出口方面：中小型企业10月出口订单较多，可能存在生产和价格双优势。10月大型、中型和小型企业的进口指数，分别上升1.4、下降2.2和上升3.1个百分点，录得48.6%、44.4%和47.9%。

(四）进口方面：小型企业10月进口扩张明显，可能由于国内原材料高涨，从经济效益考虑，部分原料需要从国外进口；也可能存在为国内双十一等电商节补货的可能性。10月大型、中型和小型企业的出口订单指数，分别上升0.8、1.5，下降4.6个百分点，录得47.3%、47.1%和41.3%。

二．服务业和建筑业整体回落，但仍然处于扩张区间

受到疫情冬季反复的影响，10月PMI服务业整体出现回落，但是仍然处于扩张区间。本月服务业PMI指数录得51.6%，较9月下降了0.8个百分点，新订单和从业人员指数也皆有回落，但是投入品价格和销售价格却皆有所增长。近期，部分地区疫情出现反复，为了减少人员流动，部分铁路和客运受到阻断，国家相关部门取消部分聚集性活动以防控风险，可能对部分服务业造成影响。

10月建筑业PMI指数录得56.9%，较9月回落了0.6个百分点。各地受到“限电限产”的政策，部分基础性建材供应紧张，对整体建筑行业造成冲击，投入品价格指数录得70.7%，达到前所未有的高位，水泥、砂子、线管等建材，到门窗、照明、卫浴、床具等家居行业也已经历多轮涨价。

（作者为信达证券首席宏观分析师解运亮）