社融M2低位回升，宽信用缓缓启动——10月金融数据解读

10月金融数据显示：社融M2低位回升，宽信用缓缓启动。

1）从社融来看，10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元；10月社融同比增速10.0%，与上月持平，仍处历史最低值，政府债券、信贷成主要支撑项。

2）从信贷来看，信贷增速11.9%，与上月持平，企业端信贷仍呈现短期化，居民中长期贷款明显修复。

3）10月M2同比增速8.7%，较上月上升0.4个百分点，M1同比增速2.8%，较上月大幅回落0.9个百分点。M2-M1剪刀差连续7个月走阔。

4）随着经济放缓加快，通胀筑顶，货币政策宽松的时间窗口正在打开，部分已经显示放松迹象。只不过，时代转身了。

未来货币政策将将经历不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门四步曲，当前正处于慢转弯阶段：央行对绿色经济定向降息再贷款；房地产合理融资逐步缓解，“至暗时刻”正在过去；地方专项债放量发行。

5）我们正在经历宽信用的换挡期，从刺激房地产到支持新基建，从逆周期到跨周期，从大水漫灌到精准直达。

今年四季度到明年上半年，货币政策大方向是宽信用，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。但这一次宽信用的方式不同以往，告别房地产和基建，拥抱新基金、新能源、绿色经济，中小企业。对于房地产，政策出现松动，但属于对政策执行的纠偏和微调，不会动摇“房住不炒”根基。对于全面降准或降息，央行态度偏谨慎。

从社融来看，10月社融同比增速10.0%，与上月持平，仍处历史最低值，政府债券、表内信贷为主要支撑。

10月存量社融规模309.45万亿元，同比增长10.0%，较上月持平，仍处历史最低水平。新增社会融资规模1.59万亿元，比上年同期多增1970亿元。从供给端看，监管层释放稳信贷信号，鼓励绿色金融，提高银行放贷意愿；从需求端看，财政后置、房地产合理融资需求得到满足，共同支撑社融筑底。

从社融结构来看，政府债和表内信贷为支撑项。

1）社融口径信贷恢复多增。10月新增人民币贷款7752亿元，同比多增1089亿元。

2）表外融资止住连续七个月的多减态势。10月表外融资减少2120亿元，同比少减18亿元。其中，新增未贴现票据同比少减203亿元，边际修复。信托贷款同比多减186亿元，压降幅度收缩，主因10月集合信托到期规模大幅减少；委托贷款少减1亿元，基本持平。

3）政府债券发力。10月政府债券净融资6167亿元，同比多增1236亿元，其中 10月最后一周专项债发行创年内新高。预计11月有7000亿元左右专项债和3000亿元左右国债蓄势待发，将支撑社融修复。

4）直接融资方面，企业债券和股票融资同比均小幅少增。10月企业债券融资2030亿元，同比少增233亿元，较上月环比增加836亿元，主要由城投债贡献，投资者风险偏好仍然较弱。10月新增股票融资846亿元，同比少增81亿元，环比多120亿元，延续稳定，10月国内股市维持震荡。

信贷仍处磨底阶段。10月信贷同比增速11.9%，与上月持平，监管松动叠加新基建发力，信贷需求有望逐步修复。

总量上，信贷仍处磨底阶段。10月金融机构口径信贷余额同比增速为11.9%，与上月持平，新增人民币贷款8262亿元，同比多增1364亿元。随着3000亿元支小再贷款额度落实，碳减排支持工具逐步开展，实体经济融资环境有望改善。

企业贷款方面，短贷和票据融资仍为主要支撑，但中长期贷款少增幅度收窄。10月新增企业贷款3101亿元，同比多增766亿元。短期贷款同比少减549亿元，与再贷款等补充流动性有关。票据融资多增2284亿元，连续五个月多增冲量但本月增幅减少，银行优先满足信贷需求。企业中长期贷款同比少增1923亿元，连续四个月少增但幅度边际收敛。监管层释放稳信贷信号，央行碳减排支持工具传递新基建，有望带动企业融资需求逐步回暖。

居民贷款方面，居民中长期贷款明显修复。10月新增居民贷款4647亿元，同比小幅多增316亿元。其中，短期贷款新增426亿元，同比多增154亿元，与消费缓慢修复有关。居民中长期贷款新增4221亿元，同比多增162亿元，结束了连续3个月的多减态势，近期金融监管部门明确提出金融要支持房地产平稳发展，保障刚需群体的住房贷款发放，托底居民中长贷需求。

10月M2同比增速8.7%，较上月上升0.4个百分点。M1同比增速2.8%，较上月大幅回落0.9个百分点。

10月M2同比增速8.7%，较上月上升0.4个百分点。从结构来看，

1）10月新增财政存款1.11万亿元，同比多增2050亿元。10月是传统缴税大月，加之当月地方债放量发行，带动财政存款多增。但财政支出的规模和效率提升，对冲了缴税月的财政存款增加，提振M2增速。

2）10月新增非银存款1.24万亿，同比大幅多增9482亿元。10月股市流动性整体偏宽松，单月外资净流入328亿元，加之季初商业银行将存款重新转化为理财产品，带动当月非银存款同比大幅多增。

3）10月新增企业存款-5721亿元，同比少减2921亿元。10月新增居民存款-1.21亿元，同比多减2531亿元。季节性因素促使企业和居民存款向财政和非银存款转化。

我们正在经历宽信用的换挡期，从刺激房地产到刺激新基建，从逆周期到跨周期，从大水漫灌到精准直达。

今年四季度到明年一季度，货币政策仍是宽信用，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。但这一次宽信用的方式不同以往，告别房地产和基建，拥抱新基金、新能源、绿色经济，中小企业。对于全面降准或降息偏谨慎。

对于房地产，政策出现松动，但属于对政策执行的纠偏和微调，不会动摇“房住不炒”根基。9月以来房地产融资政策出现松动迹象，监管层要求“准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”，媒体报道10月金融机构对房地产融资已基本恢复正常，RMBS重启发行，部分房企有计划近期在银行间市场注册发行债务融资工具。这些都是在大框架下的纠偏和微调，不改变“房住不炒”总基调。

对于绿色金融，新基建，央行定向降息大力支持，将逐步成为宽信用的主要渠道。11月8日，央行正式推出碳减排支持工具，预计将释放1万亿级别的增量资金，相当于定向降息再贷款支持绿色经济、新能源，兼顾了长期发展和短期诉求。这同样在宣告以后刺激经济不再刺激房地产、老基建和重化工业了，改为“刺激”新基建、新能源和数字经济作为稳增长、跨周期的工具。时代转身了，房地产和老基建的时代逐渐落幕了，新基建和新能源时代启动了！

（作者为东吴证券首席经济学家任泽平）