社融增速见底了么？

社融同比转为多增

10月份新增社融1.59万亿元，同比多增1970亿元。从分项来看：10月份对实体经济发放人民币贷款增加7752亿元，同比由上月的少增转为多增1089亿元，与此同时，政府债券在去年同期高基数影响消退后，加之本身融资节奏的加快，同比由上月的少增转为多增1236亿元，两者是本月社融同比改善的主要贡献。非标融资中，委托贷款同比少减1亿元，信托融资同比多减186亿元，未贴现承兑汇票同比少减203亿元。直接融资不温不火，境内股票融资同比少增81亿元，企业债券同比少增额扩大至233亿元。

居民中长贷同比改善

10月份新增人民币贷款8262亿元，同比由上月的少增转为多增1364亿元。其中居民部门贷款增加4647亿元，同比多增316亿元，而居民部门中的短贷、中长贷均有改善，居民短期贷款同比由少增转为多增154亿元，中长期贷款同比转为多增162亿元，或反映前期房贷额度紧张局面有所缓解。企业部门贷款增加3101亿元，同比多增766亿元。从分项表现来看，企业短贷同比多增549亿元，中长贷同比少增1923亿元，票据融资表现依然偏强，同比多增2284亿元，是企业贷款的主要拉动项。票据融资维持较强态势或反映出实体经济融资需求依然偏弱。

M2增速上行，M1继续回落

10月份M2同比增速延续上行至8.7%，财政存款同比多增2050亿元，居民部门存款同比转为减少，企业部门存款同比多增2921亿元。M1增速继续回落至2.8%，创2020年2月以来增速新低。10月M2与M1同比增速之差升至5.9%，较上月继续扩大1.3个百分点，资金活化程度继续降低。

社融增速止跌企稳

10月份社融存量同比增速为10%，较上月增速持平，但仍在19年以来增速新低，而剔除政府债券后社融增速同样较上月走平，录得9.3%。若从两年年均增速上来看，社融存量增速有所回升。我们预计，随着碳减排支持工具等增量资金的逐渐落地，社融增速年内或将企稳回升，不过，由于地产和基建在本轮信用宽松周期中的贡献相对有限，信用改善的幅度将较为平缓。

（作者为中泰证券宏观首席分析师陈兴）