中美通胀的潜在分化对债市影响几何？

10月中美通胀数据显现潜在的分化，对于国内债市主要有三方面影响：首先，国内通胀重心将转向价格传导，CPI同比短期读数或仍不高，但中长期或呈现回升趋势；其次，短期美国CPI数据居于高位不会对美联储货币政策产生实质影响，但一旦美国高通胀失控引发美联储货币政策超预期收紧，或将对国内货币政策产生掣肘；最后，短期中美利差处于安全区间，对资本流动影响不大，若中长期中美利差持续收窄突破安全区间，或引发资金流出。综上所述，从中美通胀潜在分化的角度来看，短期内10年期国债收益率或仍将维持震荡，中长期则可能面临向上调整的压力。

10月中美通胀数据显现潜在的分化。

中国10月PPI同比创有记录以来最高增速，环比涨幅大幅抬升；CPI同比上涨超预期，体现出一定的价格传导迹象。美国10月PPI同比持平历史峰值，环比涨幅加大；CPI在31年后，同比增速再次突破6%。虽然中美10月通胀数据均较9月走高，但中美通胀在PPI和CPI两端已经体现了一定的潜在分化：在PPI分化上，美国PPI维持高增，而中国PPI可能触顶；在CPI分化上，美国CPI涨幅加大，中国CPI增速仍然不高，但出现价格传导迹象。

通胀分化对债市影响之一：中国通胀重心转向价格传导，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈回升趋势。

未来中国通胀的重心可能将从大宗商品价格过快上涨转向PPI向CPI的传导。首先，PPI和非食品CPI存在传导效应，非食品CPI同比略滞后于PPI同比。其次，本轮猪周期走向尾声，新一轮猪周期在酝酿之中。再次，气候变化以及能源价格上涨或也将进一步推升粮食价格。在以上非食品项和食品项的影响下，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈现回升趋势。

通胀分化对债市影响之二：美国通胀或扰动美联储货币政策收紧节奏，如果超预期加速收紧，或将对国内货币政策产生掣肘。

当前美国通胀是PPI和CPI均大幅上涨的全面通胀，短期数据不会对美联储货币政策产生实质性影响，但如果美国的全面通胀持续走高或将对美联储货币政策收紧的节奏产生扰动。如果美国货币政策超预期加速收紧，则或将对国内货币政策产生掣肘。

通胀分化对债市影响之三：中美利差若持续收窄突破安全区间，或将引发资金外流。

中美通胀的分化还间接引发中美利差收窄，今年以来，无论是10年期还是2年期中美利差均呈现收紧态势，尤其是2年期中美利差在美国4月CPI超预期后明显开始收窄。当前中美利差仍处安全区间，短期对于资本流动影响不大。但如果美国通胀持续高企引发美联储货币政策收紧加速，那么中美利差或将持续收窄突破安全区间，进而可能引发资金流出我国债市。

债市策略：

从以上影响来看，首先，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈现回升趋势。其次，短期美国CPI数据居于高位不会对美联储货币政策产生实质影响，但中长期如果美国的全面通胀持续走高或将加速美联储货币政策收紧节奏，掣肘国内货币政策。最后，短期中美利差仍处安全区间，对于资本流动影响不大，但中长期若中美利差持续收窄突破安全区间，或可能引发资金流出我国债市。综上所述，从中美通胀潜在分化的角度来看，短期内10年期国债收益率或仍将维持震荡，中长期则可能面临向上调整的压力。

（作者为中信证券首席FICC分析师）