央行加强汇率预期管理，人民币汇率如何走?

今年9月下旬以来人民币汇率和美元指数出现同时走强。近期央行最新发布的三季度货币政策执行报告以及全国外汇市场自律机制第八次工作会议表明人民币汇率双向波动使得发达经济体政策调整对我国影响有限，并强调加强人民币汇率预期管理。在美元指数震荡走强叠加央行加强预期管理的背景下，短期内人民币汇率或难以再现超调现象。在年底较强的结汇意愿支撑下，预计人民币汇率整体将保持强韧性，同时我们认为政策层面或更倾向于让市场力量发挥作用，助推人民币汇率保持双向波动。

▍美元指数上行背景下，人民币汇率逆势走强。

9月下旬后人民币汇率与美元指数脱钩，在美元指数整体上涨背景下人民币强势突破6.4。同期人民币较非美货币也有所走强，非美货币权重较高的CFETS人民币汇率指数和人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）自9月底以来增速较为明显。强劲出口导致较高的结汇意愿以及中美关系缓和抬升市场风险偏好两方面因素为近期的人民币形成支撑。考虑到当前国内非金融企业外汇存款处于历史高位，叠加明年春节早于往年，预计后续结汇高峰或有所提前。此外中美在环保、外贸等领域关系出现边际缓和，提振了市场情绪，预计年内人民币维持强韧性。

▍人民币汇率双向波动有助于应对外部风险，加强预期管理或成为后续工作重点。

三季度，人民币汇率双向波动特征有所强化，美元兑人民币即期汇率围绕6.46的中枢水平上下波动。在此背景下，三季度的货币政策执行报告在总体基调上加入“以我为主”，表明人民币汇率双向波动使得发达经济体政策调整对我国影响有限，并强调了继续保持人民币汇率弹性，同时进一步加强预期管理。全国外汇市场自律机制第八次工作会议召开，其中两点值得关注：

1）新增“偏离程度与纠偏力量成正比”表述。结合10月中上旬美元兑人民币的即期汇率持续下行以及人民币汇率近期与美元指数的脱钩，我们认为短期内人民币汇率或难以出现超调现象，弹性有望增强，建议关注美元兑人民币中间价的变化；

2）相较于第七次会议强调企业和金融机构不宜“炒汇”，第八次会议审议通过了《中国外汇市场准则》（修订稿）和汇率风险中性理念倡议书，并新增外汇衍生品、风险管理、应对外部冲击等内容，有助于缓和市场单边押注情绪，降低了人民币汇率偏离程度。

▍总结：

在当前美元指数震荡走强叠加央行加强预期管理的背景下，我们认为短期内人民币汇率或难以再现超调现象。在年底较强的结汇意愿支撑下，预计人民币汇率弹性将增强，整体保持强韧性。长期来看，明年海外加息预期逐步增强以及我国出口同比增速预计回落或使得人民币面临一定压力。今年二季度人民币汇率的超调现象曾引发政策层上调外汇存款准备金率，但在当前情况下，我们认为政策层面或更倾向于让市场力量发挥作用，以助推人民币汇率保持双向波动，建议后续关注美元兑人民币中间价的变化情况。

（作者为中信证券首席FICC分析师）