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12月债市策略:以明年看现在

2021-12-01 12:04:14

作者:明明    责编:张健

站在年底时点,更应该综合考虑明年的情况做好排兵布阵。1)11月上中旬市场围绕宽信用多空力量分庭抗礼,长债利率窄幅震荡;2)11月下旬货币宽松预期升温,加杠杆趋于增强,利率迅速下行。

站在年底时点,更应该综合考虑明年的情况做好排兵布阵。当前十年国债收益率处于2.8%~2.9%的点位,属今年以来的低点,年底来看并没有太高的配置价值。更要关注的是,当前基本面难再有利多消息,金融底部确认,宽信用政策再加力方向明确,明年年初可能存在更好配置机会。

11月两阶段行情。

1)11月上中旬市场围绕宽信用多空力量分庭抗礼,长债利率窄幅震荡;2)11月下旬货币宽松预期升温,加杠杆趋于增强,利率迅速下行。全月来看,资金面的宽松预期也带动了短端利率的持续下行。11月份日内波动较大的时点正是市场围绕降准预期和房地产政策放松预期进行交易的时点。

PMI反弹之后基本面预期差更难有利多消息。

11月制造业PMI超预期反弹至荣枯线之上,一方面,供给端压力缓解后,制造业景气见底,另一方面,海外需求较强、出口订单依然充足,拉闸限电对出口的扰动限于短期且整体有限,预计四季度直到明年上半年出口仍有一定支撑。随着财政支出加力、基建投资回升逐步兑现,以及房地产政策边际调整之后“托而不举”的政策基调下,房地产领域失速下行、硬着陆的风险也在逐步降低。本次PMI数据也说明在市场对房地产形成强烈一致预期的环境下,基本面层面再难有更多利好消息,反而需要警惕利空预期差。

财政支出和基建的回升已箭在弦上。

基建投资是逆周期调节的主要手段,其能否回暖并形成对宽信用和宏观经济的支撑主要取决于政策决心和执行力。11月24日国常会提出“面对新的经济下行压力,要加强跨周期调节”, “加快今年剩余额度发行,做好资金拨付和支出管理,力争在明年初形成更多实物工作量”、“梳理明年专项债项目和资金需求…研究依法依规按程序提前下达部分额度”。11月建筑业PMI回升,尤其新订单指数自9月份落于荣枯线以下后连续回升,建筑业PMI底部或已经出现。

年内资金面平稳,但明年初或面临政策债券供给压力。

12月财政支出大月,加之今年以来财政赤字使用进度远低于往年,预计12月财政支出同比会有边际提升,财政收支差额绝对值高于往年同期,加之碳减排支持工具可能落地,12月银行间流动性料会出现盈余。但年初财政发力后可能面临着政府债券发行提前的情况,提前下达地方政府专项债额度并提前发行概率较大。

债市策略:

11月PMI超预期后基本面更难再有利多消息,而金融底将确认、宽信用政策加力的方向将更为明确。更为重要的是,站在年底时点,更应该综合考虑明年的情况做好排兵布阵。从环比角度看,一二季度或将成为经济环比上升最快的两个季度,因为积极的财政、货币政策确定性较强,且外需不弱。当前十年国债收益率处于2.8%~2.9%的点位,属今年以来的低点,年底来看并没有太高的配置价值。更要关注的是,明年年初可能存在更好配置机会。此外,新变异毒株Omicron的潜在风险尚待进一步评估和释放。

(作者为中信证券首席FICC分析师)

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